快递行业11月份数据点评:上市快递公司ASP继续上涨

2024年1月31日发(作者：)

[Table_IndustryInfo]2021年12月20日

证券研究报告•行业研究•交通运输

跟随大市(维持)

快递行业11月份数据点评

上市快递公司ASP继续上涨

投资要点

 事件：A股快递公司披露2021年11月经营数据。

 宏观经济承压，网购渗透率依然提升。2021年11月快递行业完成快递业务量113.3亿件（+16.5%），系2020年11月高增长影响，以19年为基数的2年复合增速26.2%，行业需求仍然维持景气态势。1-11月全行业累计快递业务量达980.5亿件，邮政局统计截至目前快递件量已超千亿件。2021年11月国内社零总额同比增长3.9%，环比上升1.5%；实物商品网上零售额为1.3万亿元，较2020年同期上升7.4%，受2020年高基数影响，21年同比增速比10月略有下降（-1.3pp）。实物商品网购渗透率当月值为31.9%，网购渗透率较10月同比上升1.1pp，尽管宏观经济承压，网购旺季仍提升明显。

分析师：陈照林

执业证号：S125

电话：139****1840

邮箱：**************.cn

行业相对指数表现

交通运输

16%11%6%沪深300

 量：单月件量超百亿件，顺丰市占率就8月以来止跌回升。11月快递行业完成快递业务量113.3亿件，同比增长16.5%。上市公司方面，11月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量10.3、18.8、11.8、17.5亿件，同比增速分别为13.9%、19.0%、16.7%、13.4%，韵达、申通件量增速超过行业增速，顺丰市占率较10月上升，为9.1%，韵达、圆通和申通市占率较10月有所下降，分别为16.6%、15.4%和10.4%。

 价：义乌地区单价上涨，A股快递公司单价均实现同比正增长，圆通同比增速超10%。11月份全国快递平均单价9.49元，同比下跌0.37元（-3.8%）。11月份东、中部地区快递平均单价分别同比下降3.9%、10.1%，西部地区快递平均单价同比上升10.0%；分类型来看，同城、异地和国际分别同比变化-9.7%、-7.7%和+1.5%，相较于10月的同比变化幅度，同城和异地快递单价降幅收窄。从主要产粮区看，义乌地区单价同环比双升，快递单价为3.31元，同比+8.0%，环比+12.5%。

上市公司方面，11月韵达单票收入2.38元，同比+1.7%，环比+9.7%；申通单票收入2.46元，同比+2.9%，环比+16.6%；圆通单票收入2.59元，同比+12.3%，环比+13.1%；顺丰单票收入15.82元，同比+1.4%，环比-0.6%。

 集中度：2021年11月快递行业CR8为80.7%，同比下降1.7pp、环比下降0.1pp。

 投资建议：旺季提价与政策共振持续验证。Q3业绩看，A股上市公司盈利触底，部分公司扣非净利环比上升，确认上市公司盈利底。在监管催化下，电商快递业估值重构：行业从比拼肌肉（资本）竞争下的估值体系→比拼经营竞争下的估值体系，行业从只给龙头中通估值的最悲观状态走出，带来龙二韵达、龙三圆通的估值修复。供给端价格战缓解逐步兑现叠加行业整合加速，行业发展链条系：政策底→单价底→盈利底，我们维持2021H2快递投资策略报告中的全面看好加盟制快递反弹的观点。11月快递行业价格数据证明行业价格战持续缓和，产业链利润提升，叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低，（综合看中通、韵达、圆通可比口径下年度成本降幅在6-10%、即0.05-0.11元/票），未来快递总部利润修复将更加明显。

1%-4%-9%20/1221/221/421/621/821/10

数据来源：聚源数据

基础数据

[Table_BaseData]

股票家数

行业总市值（亿元）

流通市值（亿元）

行业市盈率TTM

沪深300市盈率TTM

126

30,988.32

27,630.44

19.06

14.0

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[Table_Report]

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 推荐标的：

1）顺丰控股，网络升级及新业务拓展投入期带来阶段性的利润低点已过，当下伴随公司细化产品分层，调优时效件结构，缩小非盈利件（填仓特惠件/丰网）规模， 11月市占率恢复至9.1%，ASP同比上涨1.4%。中期看，成本改善将是2022年最大基本面：时效大网、丰网、快运网及仓网的四网融通效果将在毛利率端持续兑现，同时期间费用的优化空间被市场低估， 显著提升核心利润。长期看，顺丰长期竞争壁垒依然高、成长空间依然大，行业政策引导下电商件提价亦将优化顺丰快递全产品线的竞争力，当前3000亿市值位置强烈推荐。

2）继续看多加盟制快递的利润/估值修复共振，韵达股份：管理团队稳定、份额优先战略定力强，精细化管理水平突出，行业修复阶段利润弹性最大，Q3扣非净利3.2亿元，同比上升6.7%，实现正增长。11月ASP同环比双增，件量增速超行业，利润修复可期。圆通速递：11月ASP同环比双增，同比增速超10%，提升12.3%，环比提升13.1%。中通快递：绝对龙一，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，2021Q3市占率环比提升至20.8%，成本管控显著，可比口径下下降4.5%，显示出龙头的经营统治力。

 风险提示：网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。

重点公司盈利预测与评级

韵达股份

圆通速递

顺丰控股

中通快递

20.02

买入

0.48 0.49 0.66 32.4 41.2 30.4

17.20

买入

0.56 0.46 0.60 20.6 37.6 28.6

62.99

买入

1.61 0.83 1.42 54.9 76.3 44.4

179.13

买入

5.42 5.59 7.28 37.7 31.6 24.2

数据来源：聚源数据，西南证券

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快递行业11月份数据点评

1 量：宏观经济承压，网购渗透率提升

2021年11月国内社零总额4.1万亿元，同比增长3.9%，增速环比上月下降（-1.0pp），环比上升1.5%。实物商品网上零售额为1.3万亿元，较2020年同期上升7.4%，同比增速比10月略有下降（-1.3pp）。实物商品网购渗透率当月值为31.9%，网购渗透率较9月同比上升1.1pp，网上零售额受电商大促提升明显。

2021年11月全行业完成快递业务量113.3亿件，同比增长16.5%，环比上升13.9%，单月件量超过100亿件，截至目前邮政局披露数据累计快递件量已破千亿件。

图1：社会零售总额及同比（亿元）

80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000040%30%20%10%0%-10%-20%-30%

图2：实物商品网上零售额及同比（亿元）

20,00015,00010,00040%30%20%5,00010%0%

0 社零总额（亿元）:当月值 同比

实物商品网上零售额:当月值

同比

实物商品网购渗透率

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

图3：实物商品网购月度渗透率

35%30%25%20%15%10%5%2019-112019-122020-1~22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-1～2

2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-110%

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

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1

148图4：全国快递业务量及同比

图7：西部地区快递业务量及同比

图5：东部地区快递业务量及同比

120数据来源：国家邮政局，西南证券整理

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

西部地区占比较去年同期持平。

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规模以上快递业务量：东部（亿件）

2019-112019-122020-1~22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-1~22021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-110%规模以上快递业务量（亿件）

20%60%80%增速分别为14.4%、28.3%和16.5%。11月份，东、中、西部快递业务量占全国的市场份分区域来看，11月份东、中、西部快递业务量分别完成87.8、17.3和8.3亿件，同比额分别为77.4%、15.3%和7.3%，东部及中部地区较去年同期分别变化-1.4pp、+1.4pp，规模以上快递业务量：西部（亿件）

2019-112019-122020-1~22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-1~22021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11YOY（%）

YOY（%）

40%-20%100%0%20%60%80%40%100%-20%

101525

2005YOY（%）

图6：中部地区快递业务量及同比

15.3%

2018-112018-122019-1~22019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-1~22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-1~22021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-117.3%

0%20%40%80%60%-20%100%120%

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

规模以上快递业务量：中部（亿件）

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

图8：2021年11月东、中、西部快递业务量占比

东部 中部 西部

0%50%YOY（%）

-50%100%77.4%

2019-112019-122020-1~22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-1~22021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11200%150%快递行业11月份数据点评

2

快递行业11月份数据点评

分类型看，11月份同城、异地和国际快递分别完成14.2、97.2和1.9亿件，同比增速分别为20.1%、16.7%和-11.6%。11月份，同城、异地、国际快递业务量占全国的市场份额分别为12.6%、85.8%和1.7%，较去年同期分别变化+0.4pp、-0.2pp和-0.5pp。

图9：同城快递业务量及同比

20151050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2019-112019-122020-1~22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-1~22021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11

图10：异地快递业务量及同比

120%120%100%80%60%40%20%0%-20%2019-112019-122020-1~22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-1~22021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-1150

200规模以上快递业务量：同城（亿件） YOY（%）

规模以上快递业务量：异地（亿件） YOY（%）

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

图11：国际快递业务量及同比

3.53.02.52.01.51.00.50.0100%

图12：2021年11月同城、异地、国际快递业务量占比

80%60%1.7%

12.6%

40%20%0%-20%

85.8%

规模以上快递业务量：同城

规模以上快递业务量：异地

规模以上快递业务量：国际

2019-112019-122020-1~22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-1~22021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11规模以上快递业务量：国际（亿件） YOY（%）

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

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3

快递行业11月份数据点评

2 价：快递单价降幅持续收窄，价格战缓和

11月份全国快递平均单价9.49元，同比下跌0.37元（-3.8%），相较于2020年11月全国快递平均单价9.86元（-11.8%），同比降幅收窄8.0pp，同比增速降幅收窄提示价格战缓和。

图13：全国快递平均单价及同比

145%0%-5%-10%612108-15%-20%420-25%全国快递平均单价（元） YOY（%）

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

分区域来看，11月份东、中和西部地区快递平均单价分别为：9.58元、8.02元、11.57元，分别同比变化-3.9%、-10.1%和+10.4%，同10月相比，东部地区降幅持续收窄，西部地区止跌回升。

分类型来看，同城、异地、国际快递平均单价分别为：5.38元、5.56元、58.41元，分别同比变化-9.7%、-7.7%和+1.5%，国际快递价格同比提高，2020年11月异地快递价格同比下降15.6%，对比2021年异地价格降幅持续收窄（7.8pp）

图14：东部快递平均单价及同比

14121-112019-122020-1~22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-1~22021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-115%

图15：中部快递平均单价及同比

0%-5%14121-112019-122020-1~22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-1~22021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-1110%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-10%-15%-20%-25%东部快递单价（元） YOY（%）

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

中部快递单价（元） YOY（%）

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4

120图18：异地快递平均单价及同比

图16：西部快递平均单价及同比

02684数据来源：国家邮政局，西南证券整理

西部快递单价（元）

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

异地快递单价（元）

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YOY（%）

YOY（%）

0%-5%-30%-20%-15%-10%2019-112019-122020-1~22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-1~22021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112019-112019-122020-1~22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-1~22021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-110%10%20%-30%-10%-25%-20%

80100

876543210

图19：国际快递平均单价及同比

图17：同城快递平均单价及同比

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

国际快递单价（元） YOY（%）

2019-112019-122020-1~22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-1~22021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-1140%30%20%10%0%-10%-20%-30%

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

同城快递单价（元） YOY（%）

2019-112019-122020-1~22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-1~22021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-110%5%-5%10%-20%-15%-10%快递行业11月份数据点评

5

快递行业11月份数据点评

3 行业格局：义乌价格同环比正增长，A股快递公司提价明显

2021年11月，快递行业品牌集中度指数CR8为80.7%，较去年同比下降1.7pp，相较于10月同比变化情况。快递行业集中度CR8环比下降0.1pp。

图20：快递行业集中度CR8

88.0%86.0%84.0%82.0%80.0%78.0%76.0%

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

从快递主要产粮区数据来看，11月全国快递业务量排名前10的城市中，揭阳、广州、金华（义乌）地区同比增速领先，分别达31.7%、30.1%、27.5%。从单价来看，前十大产粮区价格战缓和持续，主要产粮区金华（义乌）地区，快递单价为3.31（+8.0%），环比上市12.5%，金华（义乌）同环比实现正增长。

图21：全国前10大快递产量区业务量及同比

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

图22：全国前10大快递产粮区单价及同比

5040302050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

1002021年11月快递业务量（亿件） YOY（%）

2021年11月快递单价（元）

同比（%）

环比（%）

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

数据来源：国家邮政局，西南证券整理

请务必阅读正文后的重要声明部分

6

快递行业11月份数据点评

11月件量方面，韵达完成件量18.8亿件，同比+19.0%；申通完成11.8亿件，同比+16.7%；圆通完成17.5亿件，同比+13.4%；顺丰完成10.3亿件，同比+13.9%；行业快递件量增速为16.5%，韵达、申通件量增速超过行业增速。

11月单票收入方面，韵达单票收入2.38元，同比+1.7%，环比+9.7%；申通单票收入2.46元，同比+2.9%，环比+16.6%；圆通单票收入2.59元，同比+12.3%，环比+13.1%；顺丰单票收入15.82元，同比1.4%，环比-0.6%。

11月市占率方面，顺丰市占率较10月上升0.7pp，为9.1%，韵达、圆通和申通市占率较10月下降，分别为16.6%、15.4%和10.4%。

图23：国内上市快递公司业务量增速

120%70%20%-30%

图24：国内上市快递公司市占率变化

20%15%10%

5%0%-80%顺丰 韵达 申通 圆通 行业 顺丰 韵达 申通 圆通

数据来源：公司公告，西南证券整理

数据来源：公司公告，西南证券整理

表1：2021年11月上市公司业务情况

业务量（亿件）

当月值

当月市占率

年累计市占率

同比

单票收入（元/件）

当月值

同比

环比

快递业务收入（亿元）

当月值

同比

顺丰

10.3

9.1%

9.8%

13.9%

顺丰

15.82

1.4%

-0.6%

顺丰

162.5

15.4%

韵达

18.8

16.6%

16.9%

19.0%

韵达

2.38

1.7%

9.7%

韵达

44.7

20.7%

申通

11.8

10.4%

10.1%

16.7%

申通

2.46

2.9%

16.6%

申通

29.1

19.9%

圆通

17.5

15.4%

15.3%

13.4%

圆通

2.59

12.3%

13.1%

圆通

45.1

27.4%

行业

113.3

-

-

16.5%

行业

9.49

-3.8%

3.8%

行业

1074.9

12.0%

数据来源：西南证券整理

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7

快递行业11月份数据点评

图25：顺丰ASP（元/件）

2520151050

图26：韵达ASP（元/件）

15%10%5%0%-5%3.532.521.520%10%0%-10%-20%-30%-40%-10%-15%-20%

10.50当月值 上年同期 同比 环比 ASP当月值 ASP上年同期 同比 环比

数据来源：公司公告，西南证券整理

数据来源：公司公告，西南证券整理

图28：圆通ASP（元/件）

3.503.002.5015%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%图27：申通ASP（元/件）

3.532.5220%10%0%-10%-20%-30%-40%2.001.501.510.50

1.000.500.00ASP当月值 ASP上年同期 同比 环比

ASP当月值 ASP上年同期 同比 环比

数据来源：公司公告，西南证券整理

数据来源：公司公告，西南证券整理

4 风险提示

1） 网购增速下滑

2） 加盟商管控风险

3） 人力成本大幅上涨

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8

快递行业11月份数据点评

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上

持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间

公司评级

中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间

回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与10%之间

卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上

行业评级 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间

弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

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