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教育行业跨市场周报第111期:老鹰传智A股IPO,中公考研业务引爆赛道增长潜

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2024年2月3日发(作者：)

2021年3月1日

行业研究

老鹰传智A股IPO，中公考研业务引爆赛道增长潜能

——光大证券教育行业跨市场周报第111期（20210301）

分析师：刘凯

执业证书编号：S2

近期我们主要关注传智教育在深交所挂牌上市，传智教育成为A股IPO教育第一股；老鹰教育IPO过会，或将成为A股首家以美术培训为主营业务的教育培训公司；考研市场规模广阔，中公考研业务引爆教育赛道增长潜能。

一、传智教育：教育培训行业A股IPO第一股

2021年1月12日，传智教育成功在深交所挂牌上市，成为首家实现A股IPO的教育培训公司。公司主要从事非学历、应用型计算机信息技术（IT）的教育培训，主营业务包括IT短期培训、IT非学历高等教育培训和少儿非学科素质教育培训。2020H1，公司三大业务线营收占比分别为92.7%、7.0%和0.3%。

资料来源：Wind

公司营业收入稳步增长，盈利能力保持稳定。随着公司声誉不断提升，业务规模不断扩大，招生人数和营业收入实现稳步增长。2017-2019年和2020年上半年，公司营业收入分别为6.99亿元、7.91亿元、9.24亿元、2.64亿元，2017-2019年复合增长率达14.96%。公司核心收入来源为IT学科短期现场培训，2020年上半年营收占比达到74.50%，其次是IT线上培训和泛IT学科短期现场培训，营收占比分别为11.54%、6.65%。2017-2019年，公司毛利率基本保持在45%以上；毛利主要来自于IT学科短期线程培训，毛利润贡献比例超过80%。2020年上半年，公司现场培训业务普遍受到新冠疫情的影响，招生数量有所下降，毛利率下降幅度较大（28.75%）。但随着线上需求的不断提升，线上培训对毛利的贡献大幅增加，达到30.6%。

下游IT行业快速发展、IT人才市场需求旺盛带动IT教育培训行业不断增长。据公司招股书援引工信部统计数据，2012-2019年IT行业整体收入由24,794亿元增长至71,768亿元，整体利润由3,366亿元增长至9,362亿元，收入和利润的年均复合增长率分别为16.40%和15.74%。从从业人员数量来看，2012-2019年，我国IT行业从业人员数量由418万上涨至673万，年均复合增长率为7.04%。

随疫情好转，凭借品牌和渠道优势，公司盈利能力有望进一步提升。公司成立以来主营业务聚焦于IT教育培训，在行业内树立了良好的品牌形象与口碑。同时公司优质的课程内容、成熟的讲师培养体系和多样化高效的营销渠道帮助公司获得持续的客户来源和良好的经营业绩。截至2021年2月26日，根据Wind一致预测，2020-2023年，公司营业收入分别为7.18亿元、10.90亿元、13.53亿元，同比增长-22.3%、51.9%、24.0%；公司净利润分别为0.88亿元、1.96亿元、2.51亿元，同比增长-51.2%、123.7%、27.7%。截至2021年2月26日，公司市值为85.76亿元，对应2020-2022年PE为97x、44x、34x。

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教育行业

图表1：传智教育营业收入

图表2：传智教育毛利率和归母净利率

资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所

注：2020-2022年业绩预测为Wind一致预测。

资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所

注：2020-2022年业绩预测为Wind一致预测。

二、老鹰教育：IPO过会引领教育行业上市新风向

老鹰教育首发过会，引领教育行业上市新风向。2021年2月23日，继传智教育和金智教育，老鹰教育首发过会，将于深圳创业板上市，或将成为A股首家以美术培训为主营业务的公司。老鹰教育是一家营利性民办美术培训机构，主要以面授方式为学员提供美术培训服务，目标群众包括美术艺考学员和普通兴趣学员，并通过收取培训费方式实现盈利。截至2021年2月，公司已在七个城市建立校区，生源主要集中在浙江省，教职工600多人。2019年，公司共培训美术艺考学院4700多人，培训美术兴趣学员2500多人。

营业收入高速增长，盈利能力较为稳定。随着美术培训需求不断增加，公司业务规模和招生人数持续扩大，营业收入实现高速增长。2016-2019年和2020年1-9月，公司营业收入分别为12,156万元、17,304万元、23,372万元、28,735万元和14,449万元，2016-2019年复合增长率达33%。公司营收主要来源于美术班，占比超过90%，其中超八成来自于长期培训收入，其次是文化课班。2016-2019年，公司毛利率基本保持在50%以上，毛利主要来自于面向艺考培训的美术长期班。自2017年以来公司归母净利率随规模效应的凸显不断上升。2016-2019年公司归母净利率分别为25%、21%、26%、27%。2020年前三季度，公司面授业务受到疫情的影响，营业收入和毛利率、归母净利率均有所下滑。

图表3：老鹰教育营业收入

图表4：老鹰教育毛利率和归母净利率

资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所

国投瑞银

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教育行业

三、中公教育：考研业务引爆教育赛道增长潜能

就业难催生考研需求飞速增长。2016-2021年中国考研人数从177万人增长到377万人，年复合增速为16.33%，大约40%的毕业生选择考研。就业环境下行使得考研成为毕业生的主流选择。研究生考试时间跨度长，志愿选择只有一次机会，而且实际真实录取率不足20%。较高的考试难度推动学生对考研培训的需求大幅增加。

未来考研市场空间约为400亿元。从政策看，2020年教育部扩大硕士研究生招生规模约18.9万人，2021年预计会进一步扩招。在研究生招生人数即将突破100万人之际，报考人数将在3年左右迈过500万大关。按照“市场规模=参考人数*参培率*生均客单价”计算市场规模，2019年考研市场规模约70亿元，未来考研市场规模有望达到400亿元。

考研市场竞争分散，中公已成行业第一龙头，中公平台优势显著。在中公教育深度布局考研业务之前，考研培训行业内机构数量较多，竞争激烈，水平也参差不齐。基于职业教育生源高度分散和相关需求慢节奏的特点，通过具有强教研和垂直一体化运营能力的外来大型企业的深度介入和长期投资，供给和需求端潜藏的增长潜力才能被充分地挖掘。与普通培训机构“直营+加盟”的模式不同，中公考研沿用直营模式，最大程度保证对各个网点管理能力，有效控制教学质量。优质的教研资源和丰富的职业教育运营经验帮助中公教育在考研市场中脱颖而出，目前中公教育已成为中国考研培训行业第一龙头。

图表5：近十年中国考研报名人数变化趋势

资料来源：中国产业信息网，中国教育在线，光大证券研究所

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教育行业

四、每周数据跟踪

4.1 主要指数涨跌幅表现

本周沪深300下跌7.65%，教育行业跑输沪深300 指数1.94 pct，创业板指下跌11.3%，万得全A指数下跌5.92%，恒生指数下跌5.43%，纳斯达克指数下跌4.92%。

图表6：主要指数周涨跌幅（2021）

指数

资料来源：Wind、光大证券研究所

指数简称

沪深300

创业板指

万得全A

恒生指数

纳斯达克指数

教育(中信)

周涨跌幅

-7.65%

-11.30%

-5.92%

-5.43%

-4.92%

-9.59%

4.2 教育行业涨跌幅排序

通信行业本周涨幅前五为豆神教育（19.66%）、21世纪教育（18.18%）、大山教育（11.43%）、华图山鼎（7.70%）、佳发教育（7.40%）；跌幅前五为尚德机构（-27.22%）、流利说（-25.21%）、四季教育（-19.49%）、希望教育（-18.96%）、传智教育（-18.35%）。

图表7：教育行业周涨跌幅前20名公司（2021）

证券代码

COE.N

BEDU.N

证券简称

豆神教育

21世纪教育

大山教育

华图山鼎

佳发教育

无忧英语(51TALK)

思考乐教育

国脉科技

松发股份

银杏教育

三盛教育

世纪鼎利

拓维信息

博实乐

东方时尚

创业黑马

高乐股份

强生控股

科德教育

百洋股份

涨幅前20

19.66%

18.18%

11.43%

7.70%

7.40%

5.34%

4.78%

4.68%

4.27%

2.84%

2.53%

2.52%

2.05%

1.24%

1.06%

0.83%

0.52%

0.47%

0.20%

0.18%

证券代码

STG.N

LAIX.N

FEDU.N

NEW.N

ONE.N

TAL.N

证券简称

尚德机构

流利说

四季教育

希望教育

传智教育

朴新教育

民生教育

精锐教育

新东方在线

网龙

好未来

中公教育

首控集团

天立教育

嘉宏教育

中教控股

中国东方教育

新高教集团

新东方-S

中汇集团

跌幅前20

-27.22%

-25.21%

-19.49%

-18.96%

-18.35%

-16.59%

-16.20%

-15.91%

-15.56%

-14.45%

-13.99%

-13.12%

-12.50%

-11.80%

-11.61%

-11.45%

-10.28%

-10.27%

-9.77%

-9.74%

资料来源：Wind，光大证券研究所

-4-

教育行业

4.3 教育行业重要公告梳理

图表8：本周教育公司重要公告梳理（2021）

证券代码

公司简称

睿见教育

公告日期

2月24日

公告内容

睿见教育公布于大湾区城市新增一所民办小学。公司以人民币13.1百万元获得惠州市惠阳区实验小学70%的举办者权益。合并之后，公司2021/2022学年的自营学校校园数量可能达到16个，总容量估计约为16万名学生。

威创股份宣布公司副总经理杜自然先生的辞职报告。截至公告日，杜自然不持有公司股票，辞职后不再担任公司及下属子公司任何职务。

公司发布2020年业绩快报。报告期内，公司实现营收39.40亿元，同比增长9.88%；实现营业利润2.44亿元，同比增长12.44%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长22.04%。

科锐国际发布控股股东暨部分董事高管减持股份计划。公司控股股东泰永康达持有公司流通股65,347,560股（占总股本的35.74%），计划以大宗交易、集中竞价两种方式减持5,485,680股（占总股本的3%）。其中公司实控人之一、副董事长、总经理李跃章通过泰永康达间接持有17,986,099股（占总股本的9.84%），此次拟减持不超过2,560,000股（不超过自身间接持股的14.23%）。

博实乐教育宣布将收购金芭蕾舞蹈18%的股权，交易预计在2021年4月完成。金芭蕾舞蹈在中国设有33个培训中心，为6万多名儿童教授古典芭蕾舞。

开元教育发布2020年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入8.92亿元，同比下降40.13%；实现营业利润-7.7亿元，同比下降34.37%；实现归母净利润-7.1亿元，同比下降11.82%。报告期内，公司经营业绩大幅下降主要原因是职业教育板块受疫情影响产生亏损以及教育板块计提大额商誉减值。

新东方在线发布中期报告。截至2020年11月30日止六个月，公司实现营业收入6.77亿元，同比增加19.2%。公司毛利同比减少51.7%至1.53亿元，毛利率为22.6%。受疫情影响，大学教育业务营收同比减少19.1%至2.92亿元，付费学生人次同比减少43%至29.9万人；而K12业务营收和付费学生人次分别同比增加162.9%、143.4%至3.37亿元和1.8百万人。截至2020年11月末，公司已覆盖271个城市及26个省，总付费学生人次增加至2.1百万人，同比增长62.5%。

传智教育公告称公司控股股东、实际控制人之一黎活明计划在未来3个月内增持公司股份，增持金额不低于人民币100万元，不超过人民币500万元。截至公告日，黎活明及其一致行动人合计持有公司50.96%的股份。

新开普发布2020年业绩快报。报告期内，公司营业总收入为9.44亿元，同比下降2.11%；实现营业利润2.12亿元，同比增长7.95%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长17.35%。

思考乐教育获选为恒生指数成分股，将从2021年3月15日开始生效。公司入选成分股指数包括恒生综合指数、恒生消费品制造及服务业指数、恒生港股通指数等八个指数。

拓维信息公布2020年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入15.06亿元，同比增长21.51%；公司营业利润及归母净利润分别为0.49亿元、0.51亿元，分别较上年同期上升281.48%、131.07%。虽然疫情导致教育服务板块净利润有所下降，但是公司软件云服务的收入和利润大幅增加。

华夏视听获选为恒生指数成分股，将从2021年3月15日开始生效。公司入选成分股指数包括恒生综合指数、恒生消费品制造及服务业指数、恒生港股通指数等八个指数。

威创股份 2月24日

2月24日

科锐国际

2月25日

博实乐教育 2月24日

开元教育 2月25日

新东方在线 2月25日

传智教育 2月26日

新开普 2月26日

思考乐教育 2月26日

拓维信息 2月27日

华夏视听 2月27日

资料来源：公司公告，光大证券研究所整理

五、投资建议

教育行业投资建议：积极配置行业龙头，兼顾成长型企业。

核心建议关注教育行业龙头企业，包括中公教育、新东方、好未来等；此外建议关注细分领域兼具成长性的公司：

1、职业教育培训：开元教育；

2、K12培训：科德教育、豆神教育；

-5-

教育行业

3、高校：希望教育、宇华教育、中教控股等；

4、在线教育：新东方在线、跟谁学；

5、教育信息化行业：视源股份、亿联网络等。

图表9：教育行业重点关注公司盈利预测及估值（2021）

细分领域证券代码

TAL.N

EDU.N

K12

NEW.N

REDU.O

培训

FEDU.N

职业

TEDU.O

早教

人力

细分领域

证券代码

HLG.O

K12

BEDU.N

学校

高校

公司简称

好未来

新东方

新东方-S

豆神教育

思考乐教育

科德教育

紫光学大

昂立教育

朴新教育

瑞思学科英语

卓越教育集团

大山教育

四季教育

中公教育

中国东方教育

传智教育

东方时尚

华图山鼎

开元教育

创业黑马

达内教育

美吉姆

科锐国际

公司简称

天立教育

华夏视听教育

海亮教育

睿见教育

枫叶教育

博实乐

成实外教育

凯文教育

中教控股

希望教育

中国科培

中汇集团

新高教集团

国脉科技

民生教育

总市值（亿元）

3010

1942

2009

320

总市值（亿元）

159

108

273

161

区间涨跌幅

-14.0%

-7.9%

-9.8%

19.7%

4.8%

0.2%

-7.8%

-0.5%

-16.6%

-1.1%

-0.4%

11.4%

-19.5%

-13.1%

-10.3%

-18.4%

1.1%

7.7%

-5.2%

0.8%

-3.5%

-8.3%

-7.6%

区间涨跌幅

-11.8%

-2.9%

-1.2%

-3.4%

-7.3%

1.2%

-5.5%

-1.9%

-11.4%

-19.0%

-9.2%

-9.7%

-10.3%

4.7%

-16.2%

净利润（亿元）

2019A

-7.7

29.5

0.3

0.9

0.8

0.1

0.5

-5.2

1.5

1.4

0.5

-1.1

18.0

8.5

1.8

2.4

0.2

-6.3

0.2

-10.4

1.2

1.5

2020A/E

6.1

28.5

-2.2

0.9

1.7

0.2

0.3

-1.2

25.4

5.3

0.9

1.3

0.1

-0.6

-0.2

1.9

2021E

25.7

44.2

2.4

1.6

2.2

0.9

1.3

1.5

34.9

10.8

2.0

2.6

0.2

1.5

1.9

2.4

2022E

50.5

59.2

4.1

2.5

2.7

1.4

1.9

2.4

46.0

11.7

2.5

3.2

0.3

2.5

2.4

3.0

2019A

280

312

111

344

106

PE(倍）

2020A/E

497

193

138

605

PE(倍）

2022E

6.8

5.6

6.8

7.1

7.4

0.8

16.1

10.5

8.9

5.9

4.1

7.2

2019A

2020A/E

135

2021E

2022E

2021E

117

303

2022E

279

净利润（亿元）

2019A

2.6

1.8

2.9

3.6

6.6

2.4

4.0

0.4

5.9

4.9

4.6

2.2

3.9

1.1

3.4

2020A/E

3.8

2.8

3.7

5.1

1.6

4.1

-1.0

6.3

1.2

6.0

2.9

4.3

2.2

3.3

2021E

5.1

4.4

5.8

6.2

6.1

5.6

12.8

8.3

7.6

4.2

3.2

6.0

敬请参阅最后一页特别声明 -6-

教育行业

混合

细分领域证券代码

教育信息化

细分领域证券代码

GSX.N

DAO.N

在线

COE.N

DL.N

STG.N

中国新华教育

华立大学集团

世纪鼎利

建桥教育

21世纪教育

银杏教育

宇华教育

嘉宏教育

公司简称

科大讯飞

视源股份

亿联网络

网龙

拓维信息

会畅通讯

佳发教育

国新文化

鸿合科技

新开普

公司简称

跟谁学

有道

新东方在线

51TALK

正保远程

尚德机构

180

总市值（亿元）

1073

851

683

总市值（亿元）

1587

232

181

-0.4%

-4.5%

2.5%

-2.7%

18.2%

2.8%

-9.6%

-11.6%

区间涨跌幅

-6.6%

-7.7%

-14.1%

-14.5%

2.1%

-3.1%

7.4%

-2.6%

-1.9%

-1.5%

区间涨跌幅

-0.4%

-1.5%

-15.6%

5.3%

0.0%

-27.2%

2.7

2.2

-4.8

1.3

0.8

0.3

4.8

1.8

3.1

0.3

2.0

3.5

1.1

12.8

3.9

4.5

1.3

14.7

125

PE(倍）

净利润（亿元）

2019A

8.2

16.1

12.4

8.1

0.2

0.9

2.1

1.2

3.1

1.6

2020A/E

11.9

19.0

12.9

0.5

1.6

2.7

2.2

1.9

2021E

15.6

22.6

17.6

0.0

1.3

2.4

3.7

2.9

0.0

2.4

2022E

21.0

26.7

22.6

0.0

1.8

3.4

4.8

3.5

0.0

3.1

2019A

131

349

2020A/E

151

2021E

2022E

营业收入（亿元）

2019A

21.1

13.0

10.8

14.8

15.0

21.9

2020A/E

71.2

31.7

15.8

14.3

2021E

125.5

57.6

26.7

2022E

184.4

89.6

42.8

2019A

75.1

17.7

16.7

2.4

1.4

0.6

PS（倍）

2020A/E

22.3

7.3

11.4

1.5

2021E

12.7

4.0

6.8

2022E

8.6

2.6

4.2

LAIX.N 流利说 8 -25.2% 10.2 - - - 0.8 - - -

资料来源：Wind，光大证券研究所整理；注：（1）2020-2022年业绩预测为Wind一致预期。（2）收盘截止时间为2020年2月26日

六、风险分析

行业政策变化风险

教育培训业务受教育政策的影响较为明显，升学政策的变化、校外培训机构资质要求、民办学校的要求限制的变化都会直接影响教育培训业务的业绩表现。存在升学政策突然转向、对培训机构的监管进一步加强等带来的业绩下降风险。

竞争加剧风险

教育培训行业竞争激烈，竞争格局较为分散。可能存在低价策略等恶性竞争行为，对行业带来不利影响。

疫情复发、加剧风险

冬季是疫情复发、加剧的高风险时段，教育培训尤其是线下培训受到疫情的影响较大，招生量下降，从而导致行业终端需求不足，可能使得行业整体发展不及预期。

敬请参阅最后一页特别声明 -7-

行业及公司评级体系

评级

行

业

及

公

司

评

级

买入

增持

中性

减持

卖出

无评级

基准指数说明：

未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。

说明

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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