汽车行业专题研究:汽车减重降本利器,一体化压铸势不可挡

2024年2月6日发(作者：)

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汽车行业专题研究

业研究汽车减重降本利器，一体化压铸势不可 /

汽挡

车行

业 /

2023 年 03 月 28 日

证券研究【投资要点】

报告◆ 特斯拉在2017年面临产能困境，在此背景下催生了一体化压铸技术。

美东时间2020年9月22日，特斯拉电池发布日上重磅推出一体化压铸车身，将一体化压铸技术推上高潮，由此一体化压铸概念在A-H股开始走强。之后A-H股一体化压铸的行情演绎可拆分为5个部分：直

接受益阶段、概念发酵阶段、趋势显现阶段、车企价格战阶段、压铸厂商白热化竞争阶段。

◆ 国内车企积极布局一体化压铸，未来市场空间广阔。众多车企都纷纷通过自制或者OEM的形式加入一体化压铸的浪潮中，可以预见到在2024年将会涌现出相当一批的一体化压铸车型。而在新兴的一体化压铸技术冲击下，冲压公司必然将进行业务转型。目前多利科技、博俊科技和常青股份已经入局或开始布局一体化压铸技术，不排除未来有更多冲压厂商进入一体化压铸领域。我们预计国内2025年和2030年一体化压铸件市场空间分别为233亿元和720亿元。

◆ 当前一体化压铸在设备端、模具端、材料端、制造端均具有较高的壁垒。1) 材料端，一体化压铸需要使用免热处理铝材。目前免热处理铝材配方主要是垄断在美国铝业和德国莱茵菲尔德等欧美企业手中，近几年国内企业也逐步在研发和开拓免热处理铝材配方。2) 设备端，由于生产制造、资金、经验方面的较高壁垒，超大吨位压铸机格局稳定，市场集中度高。3) 模具端，一体化压铸模具制造难，入局玩家少，国内只有广州型腔、宁波赛维达、宁波臻至、宁波合力等少数厂商具备生产能力。4) 制造端，一体化压铸入局玩家较多，竞争相对激烈，但也在资金、制造工艺、运输半径方面存在一定的门槛和壁垒。

【配置建议】

◆ 我们认为今明年中未被市场挖掘充分的一体化压铸标的，可能会存在较多机会，同时我们也需要密切关注在这个领域存在相当竞争力的标的。因此我们建议关注国内冲压零部件领跑者多利科技（），蔚来一体化压铸车身优质供应商重庆美利信（待上市），中小铝合金压铸件优质供应商爱柯迪（），超大型压铸机供应商伊之密（）。

【风险提示】

◆ 原材料价格波动风险

◆ 新能源汽车产销量不及预期

◆ 一体化压铸项目进展不及预期

挖掘价值 投资成长

强于大市（维持）

东方财富证券研究所

证券分析师：周旭辉

证书编号： S116

联系人：张科理

电话：************相对指数表现

31.40%21.91%12.41%2.91%-6.59%-16.09%3/285/287/289/2811/281/28汽车沪深300

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2017

正文目录

1.

特斯拉一体化压铸发展历程&A-H股行情演绎 ............................................... 4

1.1.

特斯拉一体化压铸发展历程 ........................................................................ 4

1.1.1.特斯拉一体化压铸出现的历史背景 ............................................................ 4

1.1.2.特斯拉一体化压铸关键时间节点 ................................................................ 4

1.1.3.特斯拉一体化压铸发展情况 ........................................................................ 5

1.2.

A-H股一体化压铸行情演绎 ......................................................................... 5

2.

国内一体化压铸现状 ........................................................................................ 7

2.1.

国内车企积极布局一体化压铸车型 ............................................................ 7

2.2. 冲压公司转型一体化压铸 ............................................................................ 8

2.3. 一体化压铸各环节壁垒情况 ........................................................................ 9

2.3.1.材料厂商情况 .............................................................................................. 10

2.3.2.超大吨位压铸机设备厂商情况 .................................................................. 10

2.3.3.模具厂商情况 .............................................................................................. 11

2.3.4.一体化压铸件厂商情况 .............................................................................. 12

2.4. 一体化压铸市场空间测算 .......................................................................... 12

3.

重点关注公司 .................................................................................................. 13

3.1.

多利科技：国内汽车冲压零部件领跑者，一体化压铸潜力巨大 .......... 13

3.2.

美利信：聚焦通信&汽车精密铝压铸，一体化压铸走在行业前列 ........ 15

3.3.

爱柯迪：国内中小铝压铸件领军者，募资布局一体化压铸 .................. 16

3.4.

伊之密：国内领先的模压成型制造商，超大型压铸机快速放量中 ...... 17

4.

风险提示 .......................................................................................................... 19

图表目录

图表 1：特斯拉一体化压铸专利 ............................................................................ 4

图表 2：特斯拉一体化压铸车身 ............................................................................ 5

图表 3：特斯拉一体化压铸技术进展梳理 ............................................................ 5

图表 4：力劲科技阶段性股价涨跌幅表现（2020.09-2021.02） ...................... 6

图表 5：文灿股份&泉峰汽车&广东鸿图&立中集团阶段性股价涨跌幅表现（2021.03-2022.03） ...................................................................................... 6

图表 6：合力科技&广东鸿图&文灿股份&嵘泰股份&瑞鹄模具阶段性股价涨跌幅表现（2022.04-2022.12） .............................................................................. 7

图表 7：嵘泰股份&博俊科技&伊之密&爱柯迪阶段性股价涨跌幅表现（2023.01-2023.03） ...................................................................................... 7

图表 8：一体化压铸车型量产时间 ........................................................................ 8

图表 9：钢制冲压焊接车身 .................................................................................... 8

图表 10：奥迪A8铝合金车身 ................................................................................ 8

图表 11：国内冲压件公司 ...................................................................................... 9

图表 12：全球免热处理材料厂商情况说明 ........................................................ 10

图表 13：全球超大吨位压铸情况说明 ................................................................ 11

图表 14：国内一体化压铸模具厂商情况说明 .................................................... 11

图表 15：国内一体化压铸件厂商情况说明 ........................................................ 12

图表 16：一体化压铸件市场空间测算 ................................................................ 13

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2017

图表 17：多利科技主要业务及产品 .................................................................... 14

图表 18：多利科技营业收入及同比增速 ............................................................ 14

图表 19：多利科技归母净利润及同比增速 ........................................................ 14

图表 20：美利信新能源汽车领域主要产品 ........................................................ 15

图表 21：美利信8800T超大型一体化电池包压铸件 ........................................ 15

图表 22：美利信营业收入及同比增速 ................................................................ 15

图表 23：美利信归母净利润及同比增速 ............................................................ 15

图表 24：爱柯迪主要产品示意图 ........................................................................ 16

图表 25：爱柯迪营业收入及同比增速 ................................................................ 17

图表 26：爱柯迪归母净利润及同比增速 ............................................................ 17

图表 27：伊之密LEAP系列7000T压铸机 .......................................................... 18

图表 28：伊之密营业收入及同比增速 ................................................................ 18

图表 29：伊之密归母净利润及同比增速 ............................................................ 18

图表 30：行业重点关注公司（截至2023年3月25日，未评级估值来自choice一致预期） ...................................................................................................... 19

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2017

1. 特斯拉一体化压铸发展历程&A-H股行情演绎

1.1. 特斯拉一体化压铸发展历程

1.1.1.特斯拉一体化压铸出现的历史背景

产能困境，催生一体化压铸技术。特斯拉创立之初，主要是依靠Roadster、Model S和Model X三款高端电动车型，当时产能的瓶颈并不明显。随着2016年4月平民车型Model 3上市，市场对特斯拉电动车的需求迎来几何式增长，然而原定于2017年7月量产，2017年9月规模化量产的Model 3却出现产能瓶颈，生产与交付严重不及预期，导致大量客户取消订单，特斯拉的整车质量和品牌信誉直线下降。就是在这样的情况下，特斯拉开启了上海工厂的谈判，同时也在进行一体化压铸技术的开发和储备。

2019年7月，特斯拉发布新专利“汽车车架的多向车身一体成型铸造机和相关铸造方法”。此方法，将一套固定的模具放置在中心，四套可以移动的模具放置在四个不同方向。可移动的模具通过液压设备分别与中心固定好的模具贴合，它们共同形成了一个封闭的空腔。熔融状态的铝合金分别从四个移动模具上的浇筑口压入模具空腔，铝合金在空腔内流动、汇合，最终形成了大型的一体式压铸结构零件。

图表 1：特斯拉一体化压铸专利

资料来源：电动新视界，东方财富证券研究所

1.1.2.特斯拉一体化压铸关键时间节点

美东时间2020年9月22日，特斯拉电池发布日上重磅推出一体化压铸车身，将一体化压铸技术推上高潮。该发布会上，特斯拉宣布ModelY将采用一体式压铸后地板总成，原来通过零部件冲压、焊接组装的后地板总成将采用一体式压铸一次成型，相比原来形式可减少79个部件，焊点由700～800个减少到50个。由于应用了新型铝合金材料，特斯拉一体压铸的后地板总成不需要进行热处理，整个制造时间由传统工艺的1～2h缩减至3～5min，并且能够在厂内直接供货，整体制造成本下降40%。同时，特斯拉宣布下一步计划将应用2～3个大型压铸件替换由370个零件组成的整个下车体总成，质量将进一步降低10%，对应续航里程可增加14%。

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2017

图表 2：特斯拉一体化压铸车身

资料来源：特斯拉电池日，东方财富证券研究所

1.1.3.特斯拉一体化压铸发展情况

我们梳理了从2019-2023年，特斯拉一体化压铸的进展情况。最早可追溯到2019年7月，特斯拉发布新专利“汽车车架的多向车身一体成型铸造机和相关铸造方法”然后是2020年9月特斯拉电池发布日重磅推出一体化压铸技术；紧接着在2021年5月一体化压铸前机舱正式下线，产业化进程进一步推进；后续特斯拉继续推进一体化压铸技术的应用。

图表 3：特斯拉一体化压铸技术进展梳理

资料来源：懂车帝、网易科技、36Kr等，东方财富证券研究所

1.2. A-H股一体化压铸行情演绎

特斯拉最早于2019年提出一体化压铸概念，但真正在A-H股开始反应是在2020年9月22日特斯拉电池发布日之后。在该发布日上特斯拉正式公布了一体化压铸车身技术，将大幅减少制造成本、提高生产销量，由此时间节点我们在这里将一体化压铸行情演绎拆为5个部分。

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直接受益阶段，股价表现最好的是力劲科技。2020年9月22日，特斯拉电池发布日之后，市场稍微酝酿了一段时间，之后特斯拉直接受益标的力劲科技在3-4个月时间里，股价最高增长40倍。这主要是由于力劲科技的子公司IDRA给特斯拉直接供超大型压铸机，力劲科技最直接受益。

图表 4：力劲科技阶段性股价涨跌幅表现（2020.09-2021.02）

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

概念发酵阶段，前面表现最好的是文灿股份，后面表现最好的是泉峰汽车。在概念发酵阶段，A股逐步有些铝合金压铸厂进入到这个赛道，其中文灿股份是在市场上较早去尝试一体化压铸的零部件厂商，所以在前期表现最为强势；在此阶段，广东鸿图和立中集团也积极布局一体化压铸领域；概念发酵后期，泉峰汽车在当时准备引进6000T和8000T的大型压铸机设备，股价快速爬升到历史最高点又开始逐步下滑。

图表 5：文灿股份&泉峰汽车&广东鸿图&立中集团阶段性股价涨跌幅表现（2021.03-2022.03）

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

趋势显现阶段，表现最为强势的是合力科技和广东鸿图。随着一体化压铸技术在Model Y上的快速应用和产品良率的逐步提升，一体化压铸性价比逐步显现，产业趋势逐步成为市场共识，各家车企也逐步开始布局一体化压铸车型。在零部件层面，合力科技由于具备一体化压铸模具生产能力，股价迎来快速上涨；广东鸿图公告称与小鹏合作开发一体化压铸车型，股价也迎来快速拉升；同时瑞鹄模具和嵘泰股份等公司在当时也即将进入一体化压铸领域，股价也迎来快速上涨。

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图表 6：合力科技&广东鸿图&文灿股份&嵘泰股份&瑞鹄模具阶段性股价涨跌幅表现（2022.04-2022.12）

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

车企价格战阶段，嵘泰股份、博俊科技等新入局公司股价表现强劲。2023年1月初，特斯拉开启降价抢单模式，国产Model 3和Model Y降价2-5万间不等，由此拉开了国内各大车企的价格战序幕。一体化压铸技术由于其可以降低车企的制造成本，整体板块也迎来较好表现，其中新入局的嵘泰股份、博俊科技等公司股价表现相对强劲。今年车企价格战非生即死，我们认为后续一体化压铸板块依旧有望迎来市场青睐。

图表 7：嵘泰股份&博俊科技&伊之密&爱柯迪阶段性股价涨跌幅表现（2023.01-2023.03）

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

我们认为随着明年大量一体化压铸车型的推出，一体化压铸件供应商也可能会迎来白热化竞争阶段。到那时，拥有良好主业做支撑，同时在一体化压铸领域具备领先优势的企业，有望获得龙头溢价。

2. 国内一体化压铸现状

2.1. 国内车企积极布局一体化压铸车型

国内车企积极布局一体化压铸。考虑到一体化压铸的巨大优势，众多车企都纷纷通过自制或者OEM的形式加入一体化压铸的浪潮中，其中以新势力包袱

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最小，步伐最快。国内最先量产的一体化压铸车型是蔚来ET5，采用了半片式一体化压铸后底板，于2022年9月开始量产；其次是极氪MPV 009，采用了一体化压铸后底板，于2022年11月开始量产；在传统车企方面，像一汽、长安、沃尔沃等也明确提出要制造一体化压铸的车型，可以预见的是在2024年将会涌现出相当一批的一体化压铸车型。

图表 8：一体化压铸车型量产时间

整车厂

蔚来

极氪

赛力斯

一汽

长安

小米

一体化压铸车型

ET5

MPV 009

问界新车型

E802和EHS9

新车型

新车型

量产时间

2022.09

2022.11

2024

2024.06

2024

2024

供应商

文灿、美利信、多利

-

文灿

-

-

-

资料来源：压铸商情，东方财富证券研究所

2.2.冲压公司转型一体化压铸

传统冲压焊接车身将被替换，冲压公司必然将业务转型。传统的汽车车身（含底盘部分）绝大多数为钢制冲压焊接车身，中高端车型部分会使用钢铝混合车身或者全铝车身，但多数也是使用焊接和铆接的方式。而新兴的一体化压铸技术，使用一体成型对传统冲压焊接进行替代，这将会大量挤压传统冲压公司的生存空间，我们认为未来大多数冲压公司必然都将向一体化压铸车身转型。从现有的情况来看，冲压公司多利科技、常青股份、博俊科技在均在一体化压铸领域有所布局。

图表 9：钢制冲压焊接车身 图表 10：奥迪A8铝合金车身

资料来源：懂车帝，东方财富证券研究所

资料来源：中国国际金属成形展览会，东方财富证券研究所

主业优质，同时大力拓展一体化压铸的冲压公司，值得重点关注。我们梳理了市面上主要做冲压件的公司十家公司，从已经表述的公开信息来看，多利科技、博俊科技和常青股份已经入局或开始布局一体化压铸技术。其中多利科技客户结构优质，以特斯拉和理想等中高端新能源客户为主，同时又较早进入一体化压铸领域，值得重点关注。另外像主业表现相对较好的祥鑫科技和华达科技等，不排除未来也有可能进入一体化压铸领域，依靠强势的传统主业给新业务赋能。

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图表 11：国内冲压件公司

公司 主营业务 主要客户

特斯拉、理想、蔚来、领跑、华人运通、上汽大众等。汽车零部件供应商有新朋股份、上海同舟、上海安莱德、华域车身、上海汇众等。

东风本田、一汽大众、上汽通用、上汽大众、长城汽车、广汽本田、广汽丰田、上汽集团、东风日产、日产中国、奇瑞汽车、江铃汽车、长安福特等。

蒂森克虏伯、麦格纳、福益、耐世特、凯毅德、德尔福、伟巴斯特、科德等汽车零部件供应商。

上汽大众、一汽大众、上汽通用、广汽本田、广汽三菱、广汽丰田等。

佛吉亚、法雷奥、奥钢联、马勒、安道拓等汽车零部件供应商。

上汽集团、上汽通用、上汽大众、神龙汽车等整车制造商，以及联合电子、爱德夏、考泰斯等汽车零部件供应商。

注册地址

2022年前三季度营业收入

主要冲压产品包括前纵梁、水箱板总成、后纵梁、天窗框、轮罩、门多利窗框、顶盖梁、A 柱内板、B 柱加科技

强板和挡泥板等，汽车冲压模具主要用于配套生产汽车冲压零部件。

主要产品为汽车冲焊件和紧固件，长华冲焊件包括行李箱后挡板、后地板股份 右上横梁、天窗加强板总成等，紧固件包括螺栓、螺母等。

主要产品为冲压产品、商品模产品博俊和注塑产品，冲压产品包括传动科技 类、框架类和其他，注塑产品包括汽车天窗、门窗等注塑组件。

主要冲压产品包括前座内侧加强华达板、保险杠支架、后防撞梁总成、科技

B 柱总成等。

主要产品为金属结构件和精密冲祥鑫压模具，金属结构件包括汽车冲压科技

件、数控钣金件和其他结构件。

无锡主要产品为汽车冲压及焊接零部振华 件、冲压模具。

安徽滁州

33.55亿元

(2022年全年)

浙江慈溪 12.76亿元

江苏昆山 8.37亿元

江苏靖江 35.20亿元

广东东莞 29.58亿元

江苏无锡 12.45亿元

主要产品为金属零部件、非金属零一汽大众、北京奔驰、上汽大部件和模具，金属零部件包括仪表英利众、上汽通用、吉利汽车、沃板骨架、防撞梁、门槛以及其他车吉林长春

汽车 尔沃亚太、华晨宝马、广汽菲身冲压件等，非金属零部件包括前克等。

端框架、车底护板、备胎仓等。

上汽大众、广汽集团；德国本金鸿主要产品包括车身零部件、底盘零江苏张家特勒、博士集团、大陆集团等顺 部件和冲压模具。 港

汽车零部件供应商等。

联明主要产品为汽车车身零部件和相上汽通用、上汽大众等整车制上海

股份 关模具。 造商以及汽车零部件供应商。

常青公司主要产品包括车身零部件和括江淮汽车、福田戴姆勒、奇安徽合肥

股份 底盘零部件。 瑞汽车、北汽集团、比亚迪等。

35.16亿元

3.60亿元

8.25亿元

23.79亿元

资料来源：多利科技招股说明书，东方财富证券研究所

2.3.一体化压铸各环节壁垒情况

目前市面上对于一体化压铸产品的生产制造，主要关注材料端、设备端、模具端和制造端四个方面。其中材料环节最难也最为关键，国内厂商使用的主

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流材料还是帅翼驰代理的美铝C611，而自主材料品牌也有所突破；其次是设备和模具环节，行业竞争格局相对稳定，且龙头集中度高；最后是制造环节，竞争相对激烈，但也具备一定的门槛和壁垒。

2.3.1.材料厂商情况

一体化压铸需要使用免热处理铝材。国内企业生产制造的铝压铸结构件通常需要热处理来满足产品的机械性能和加工需求。而对于大型一体化铝压铸件，由于体型较大，无法进行热处理（热处理会使铝压铸件产生微小形变，对于大型压铸件形变会进一步放大，致使产品不满足车辆要求），因此必须使用免热处理材料。目前免热处理铝材配方以美国铝业和德国莱茵菲尔德等欧美企业占优，近几年国内企业也逐步在研发和开拓免热处理铝材配方，其中上海交大、帅翼驰集团、立中集团、永茂泰等走在行业前列。

图表 12：全球免热处理材料厂商情况说明

名称 取得时间

20世纪

90年代

20世纪

90年代

2021年

7月

2021年底

2020年

4月

2021年

上半年

2022年

9月

材料进展情况

公司免热处理材料EZCast早在上世纪90年代就开发成功，并成功应用于奥迪A8全铝车身。2019年为满足大型压铸件的市场需求，公司升级EZCast系列，开发出EZCast-NHT系列，压铸性能更加优越。

公司免热处理材料EZCast早在上世纪90年代就开发成功，目前主要有Castasil-21和Castasil-37两个系列，均已申请专利。

公司从2019就开始自主探索免热处理材料，于2021年7月申请材料专利，并成功应用于Model Y一体化压铸后地板。

上海交大与华人运通于2021年底共同研发出免热处理材料TechCast，后续将运用于高合汽车。

公司于2020年获得美国铝业EZCAST系列在国内的独家代理权，2021年10月与蔚来联合开发出免热处理材料。

公司从2014开始研发免热处理铝合金材料，自主研发的LDHM-02免热处理材料已于2021年上半年申请专利，打破国外专利封锁，产品可在大尺寸、薄壁结构件上使用。

公司早期与上海交大合作，于2020年获得免热处理铝材专利，2022年9月获得爱尔思与上海交大联合研发的免热处理铝材专利授权，可用于大型一体化车身结构件生产。

美国铝业

德国莱茵菲尔德

特斯拉

上海交大

帅翼驰

集团

立中集团

永茂泰

资料来源：压铸周刊，东方财富证券研究所

2.3.2.超大吨位压铸机设备厂商情况

超大吨位压铸机格局稳定，市场集中度高。目前压铸机下游主要应用领域是汽车、家电、3C、机电和建材等领域，汽车领域占据需求的大头。其中一体化压铸所需的超大吨位压铸机，根据车企的当前规划情况来看，吨位至少需要在6000T以上，而全球6000T以上的压铸机主要玩家有瑞士布勒、力劲科技、意德拉（力劲科技全资子公司）、伊之密、海天金属。目前大吨位压铸机玩家少，门槛高，主要在于以下几点：1）生产制造壁垒。超大型压铸机单个零件重量就达到几十吨，还需要耐高温，因此压铸机厂需要自己具备制造大型零部件的能力。2）资金壁垒。一台大吨位压铸机动辄几千万的售价，需要大量的

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硬软件设施和研发投入。3）经验壁垒。下游压铸厂和主机厂对于一体化压铸设备的使用经验不足，通常希望能得到成熟压铸机厂的指导。

图表 13：全球超大吨位压铸情况说明

名称 大吨位压铸机客户 大吨位压铸机生产基地 大吨位压铸机进展情况

公司具有40年压铸机研发和生产经验，2019力劲科技

（含意德拉）

特斯拉、文灿股份、广东鸿图、拓普集团、泉峰汽车等

中国、意大利

与特斯拉达成合作，为其研制6000T压铸机，2020年8月交付特斯拉，是全球首家6000T以上的压铸机供应商。公司大吨位压铸机在全球处于绝对领先优势，目前9000T压铸机已经交付客户，正在研制12000T压铸机。

海天金属成立于2016年，背靠具备50年压海天金属

重庆美利信、旭升股份、小米汽车等

铸机制造工艺的海天集团。公司从2019年开中国 始研发8800T压铸机，2021年12月交付重庆美利信，未来还将研发12000T和15000T压铸机。

公司在压铸机方面有90年的研发和生产经布勒

宜安科技、多利科技、福然德、爱柯迪等

中国、瑞士、美国

验，目前6100T压铸机已经交付国内零部件厂商，后续8400T和9200T压铸机正在逐步交付中。

公司具有十几年压铸机研发和生产经验，伊之密

云海金属、一汽铸造、长安汽车等

中国

2021年开始超大吨位压铸机的研制工作，目前7000T压铸机已开始交付客户，后续9000T正在逐步量产中。

资料来源：压铸周刊，各公司官网，东方财富证券研究所

2.3.3.模具厂商情况

一体化压铸模具制造难，入局玩家少。铝合金压铸件的制造过程中均需要使用模具，对于大吨位一体化压铸件而言，一体化压铸模具在重量和体积上较普通铝合金模具要大上许多，且对于模具的精度和质量要求更严。目前想进入一体化压铸的模具厂商较多，但国内只有少数厂商具备生产能力，主要有广州型腔、宁波赛维达、宁波臻至、宁波合力等模具厂。

图表 14：国内一体化压铸模具厂商情况说明

名称

广州型腔

一体化压铸模具进展情况

公司已承接8800T一体化压铸模具，已成功试制6800T一体化压铸模具，目前正在同广东鸿图、力劲科技联合开发12000吨超级智能压铸单元。

公司早在2019年开发全球首套6000T大型一体式后地板结构件模具，目前正宁波赛维达

在开发的首款9000T大型一体式车身结构件模具将于2022年4月投产，12000T-20000T一体式车身结构件模具也正在有序研发中。

公司在2004年开始布局汽车精密零部件模具，2019年起进入新能源领域，给世界知名新能源汽车品牌研发生产超大型一体化车身结构件的压铸模具。

宁波臻至

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2017

宁波合力

资料来源：压铸周刊，东方财富证券研究所

公司积极推进一体化压铸模具项目，配备1000吨合模机，支持万吨级大型模具装配。

2.3.4.一体化压铸件厂商情况

一体化压铸入局玩家较多，竞争相对激烈。一体化压铸件的制造商主要有整车厂和零部件两方势力，目前除特斯拉外，大多数整车厂在当下不具备单独研发的能力，因此国内多是整车厂委托压铸厂进行生产或者整车厂与压铸厂共同研发生产。一体化压铸行业由于市场前景广阔，当前入局玩家也非常多，其中文灿股份、广东鸿图、拓普集团、多利科技、重庆美利信走在行业前列。对于一体化压铸厂而言，壁垒相对较高，主要有以下三点。1）资金壁垒。新建1条10万左右产能的一体化压铸件生产线大概需要近1亿元，对于大多数年利润只有几个亿的零部件厂商而言资金压力巨大。2）制造工艺壁垒。一体化压铸生产的大多数是大型车身结构件，对于产品精度要求严格，目前存在良品率较低的情况。3）运输半径壁垒。一体化压铸件运输成本非常高，每件单公里运输费能达到100元左右，所以压铸厂最好是能够就近整车厂生产。

图表 15：国内一体化压铸件厂商情况说明

名称 客户

大吨位压铸机来源

大吨位压铸机数量

2台6000T，2台

力劲科技

力劲科技

布勒

海天金属

1台6800T,1台12000T

6台7200T

1台6100T

1台8800T

一体化压铸件进展情况

2021年11月6000T完成压铸机半片式后地板的试制，铸后底板。

2022年1月6800T压铸机完成底盘一体化结构件试制。

2022年2月7200T压铸机完成一体化压铸后舱试制。

蔚来ET5 B点供应商

蔚来ET5 B点供应商

文灿股份

蔚来、问界

小鹏

高合

蔚来

蔚来

力劲科技 7000T，2台9000T 蔚来ET5 A点供应商，后续与问界合作开发一体化压广东鸿图

拓普集团

多利科技

重庆美利信

资料来源：压铸周刊，东方财富证券研究所

2.4.一体化压铸市场空间测算

预计国内2025年和2030年一体化压铸件市场空间分别为233亿元和720亿元。从2022年情况来看，真正量产且贡献量的国产一体化压铸车型主要是特斯拉Model Y和蔚来ET5，总体销量在接近33万辆的水平，且均为一体化压铸后底板。我们这里假设：1）整体乘用车总销量在2025年达到2500万辆后维持稳定，新能源乘用车渗透率持续增长，2025年达到50%，2030年达到72%；2）新能源乘用车后底板、前底板、中底板&电池盒平均重量分别为60kg、60kg、80kg，单价为50元/kg；3）2023-2025年和2030年一体化压铸后底板在新能源车渗透率分别为9%、18%、32%和50%（从当前一体化压铸工艺来看，后底板

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2017

工业最成熟，其次是前底板，最后是中底板&电池盒，因此后底板渗透率要高于前底板和中底板&电池盒。）；4）2023-2025年和2030年一体化压铸前底板在新能源车渗透率分别为2%、6%、16%和50%；5）2023-2025年和2030年一体化压铸中底板&电池盒在新能源车渗透率分别为0%、4%、11%和25%。由此测算出国内2025年和2030年一体化压铸件市场空间分别为233亿元和720亿元。

图表 16：一体化压铸件市场空间测算

新能源乘用车销量（万辆）

乘用车总销量（万辆）

新能源车渗透率（%）

一体化压铸车型销量（万辆）

一体化压铸在新能源车渗透率（%）

一体化后底板（万件）

一体化后底板单车价值量（元）

一体化后底板在新能源车渗透率（%）

后底板市场空间（亿元）

一体化前底板（万件）

一体化前底板单车价值量（元）

一体化前底板在新能源车渗透率（%）

前底板市场空间（亿元）

一体化中底板&电池盒（万件）

一体化中底板&电池盒单车价值量（元）

一体化中底板&电池盒在新能源车渗透率（%）

中底板&电池盒市场空间（亿元）

国内一体化压铸件总规模（亿元）

2022A

655

2356

28%

33

5%

33

3000

5%

10

0

3000

0%

0

0

4000

0%

0

10

2023E

900

2403

37%

80

9%

80

3000

9%

24

20

3000

2%

6

0

4000

0%

0

30

2024E

1100

2451

45%

200

18%

200

3000

18%

60

67

3000

6%

20

40

4000

4%

16

96

2025E

1250

2500

50%

400

32%

400

3000

32%

120

200

3000

16%

60

133

4000

11%

53

233

2030E

1800

2500

72%

900

50%

900

3000

50%

270

900

3000

50%

270

450

4000

25%

180

720

资料来源：中汽协，东方财富证券研究所（测算风险提示：以上价格、销量和渗透率存在较多假设，可能与实际情况存在误差。）

3. 重点关注公司

根据我们在前文得出的结论，今明年中未被市场挖掘充分的一体化压铸标的，可能会存在较多机会，同时我们也需要密切关注在这个领域存在相当竞争力的标的。因此我们建议关注国内冲压零部件领跑者多利科技，蔚来一体化压铸车身优质供应商重庆美利信，中小铝合金压铸件优质供应商爱柯迪，超大型压铸机供应商伊之密。

3.1. 多利科技：国内汽车冲压零部件领跑者，一体化压铸潜力巨大

国内领先的汽车冲压零部件制造商，客户结构非常优质。公司注册于2010年，并于2019年12月成立多利科技股份有限公司，总部位于安徽滁州。公司于2023年2月在深交所上市。公司主营业务为汽车冲压零部件及相关模具的

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开发、生产与销售，主要产品为冲压零部件、冲压模具等。公司一直专注于主营业务，高度重视自主创新，凭借高质量的产品质量和完善的售后服务，公司已经与大量优质客户均保持了长期稳定的合作关系，且不断进行客户结构的转型，积极开发新能源整车客户。2022年，公司前五大客户分别为特斯拉、理想、上汽乘用车、上汽大众、上汽通用，其中特斯拉占公司总营收比重达到47.23%。

积极拓展一体化压铸技术，寻找新增长点。公司适应行业发展趋势，公司在一体化压铸层面，积极进行人才、设备及技术储备。2021年5月，子公司盐城多利从布勒采购6100T冷室卧式压铸机。根据近期公司董秘张叶平对《证券日报》记者的表述，公司在新能源汽车一体化压铸领域已经进行了设备采购，有技术储备，后续将会依规进行公开披露。

图表 17：多利科技主要业务及产品

业务板块 应用领域 主要产品

前后纵梁、水箱板总成、天窗框、轮罩、门窗框等

冲压模具

汽车车身零部件的快速冲压

单冲模、多工位模、级进模

产品图片

冲压零部件

汽车覆盖件、白车身系统等

资料来源：公司招股说明书，东方财富证券研究所

紧跟特斯拉，规模实现快速增长。公司作为汽车冲压零部件供应商，其规模发展与下游整体车市和客户结构密切相关。2018-2020年整体车市均处于弱下滑阶段，所以公司营收和利润端均维持平稳，营收在16个亿的水平，归母净利润在1.5-2个亿的水平。而随着2021年车市的复苏，特别是第一大客户特斯拉的强势拉动，公司营收和利润实现跨越式增长。公司2021年实现营业收入27.72亿元，同比增长64.58%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长147.80%。我们认为随着特斯拉销量的快速增长，公司依旧有望维持强势增长态势。

图表 18：多利科技营业收入及同比增速 图表 19：多利科技归母净利润及同比增速

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

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3.2. 美利信：聚焦通信&汽车精密铝压铸，一体化压铸走在行业前列

深耕铝合金精密压铸件二十余年，聚焦通信、汽车两大领域。公司成立于2001年，2003年公司进入乘用车领域，2004年进入通信领域，2012年在襄阳建成生产基地，迈出了走向全国的第一步，2018年建成东莞基地，现已拥有重庆、襄阳、东莞三大生产基地，2022年3月1日，美利信创业板IPO注册申请获得批准。公司主要从事通信领域和汽车领域铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，其中汽车领域产品主要用于传统汽车的发动机系统、传动系统、转向系统和车身系统以及新能源汽车的电驱动系统、车身系统和电控系统。主要客户包括爱立信、华为、特斯拉、比亚迪、长安、福特等国内外知名通信主设备商和汽车整车厂及汽车零部件厂商。

蔚来一体化压铸供应商，技术走在行业前列。公司最早采购海天金属8800T超重型压铸机，为蔚来ET5生产半片式一体化压铸后底板，是国内较早具备量产一体化压铸的tier 1厂商。2023年2月16日，公司8800T超大型一体化电池包压铸件下线，是继车身后段后地板一体化车身结构件之后的又一重大技术成果，后续公司将进一步加大在一体化压铸领域的投入，购置6000吨大型压铸机和T7热处理炉等国际领先的压铸生产设备。

图表 20：美利信新能源汽车领域主要产品 图表 21：美利信8800T超大型一体化电池包压铸件

资料来源：美利信招股说明书，东方财富证券研究所

资料来源：压铸周刊，东方财富证券研究所

营收归母持续快速增长，2022年利润快速释放。2018-2022年期间，公司营收规模从11.15亿元增长至31.70亿元，年复合增速为29.85%。而利润端相对比较曲折，公司2018年、2019年亏损、2020年盈利主要受收入规模、通信技术迭代、客户结构及产品结构变化、产能利用率、期间费用等因素影响，2021年归母净利润同比仅微增，主要是原材料铝合金锭价格快速上涨所导致的。2022年公司营收和归母净利润迎来增长，实现营业收入31.70亿元，同比增长38.97%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长125.44%。

图表 22：美利信营业收入及同比增速 图表 23：美利信归母净利润及同比增速

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2017

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

3.3. 爱柯迪：国内中小铝压铸件领军者，募资布局一体化压铸

深耕汽车铝合金精密压铸件生产多年，对接优质跨国Tier1客户和国内外整车厂。公司成立于2003年，总部位于浙江宁波，于2017 年 11 月 17 日在上交所上市。公司主营业务为汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，主要产品包括汽车雨刮、动力、转向系统等通用产品，以及新能源汽车三电系统、汽车结构件、视觉系统等铝合金精密压铸件。公司专注于铝合金压铸业务，目前正以“新能源汽车+智能驾驶”作为产品定位，不断优化产品结构。公司国际客户优势突出，目前已获得法雷奥（Valeo）、麦格纳（Magna）、舍弗勒（Schaeffler）、蔚来（NIO）、理想汽车（Li）等世界知名汽车零部件供应商及新能源主机厂的高度认可。

积极引进国内外先进设备，提高一体化压铸领域竞争力。公司积极募集资金布局一体化压铸，2022年9月公开发行可转债15.7亿元，用于爱柯迪智能制造科技产业园项目。通过实施本次募集资金投资项目，公司将引进800吨到8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元，增强公司在一体化压铸领域的竞争力。

图表 24：爱柯迪主要产品示意图

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2017

资料来源：公司年报，东方财富证券研究所

新能源汽车高景气度推动公司规模持续增长，归母净利润恢复增长。公司主要营收来自中小铝合金压铸件，其中外销收入远大于内销，所以整体规模受到国内外双重景气度影响。2018-2020年期间，营业收入稳定在25-26亿元，利润水平略有下滑，但维持在4个亿以上。2021年受益于新能源汽车行业的快速爆发，实现营业收入32.06亿元，同比增长23.75%，实现归母净利润3.10亿元，主要是受原材料价格上涨，海运费价格上涨和汇兑损失等多重因素拖累。随着新能源汽车行业的继续增长，以及各类负面因素减弱，公司2022年利润恢复增长，全年实现营收42.65亿元，同比增长33.05%；实现归母净利润6.49亿元，同比增长109.29%。

图表 25：爱柯迪营业收入及同比增速 图表 26：爱柯迪归母净利润及同比增速

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

3.4. 伊之密：国内领先的模压成型制造商，超大型压铸机快速放量中

深耕模压成型装备20年，LEAP超大型压铸机对标海外高端品牌。公司成立于2002年，2003年第一批伊之密A系列精密节能注塑机研制成功，2004年成立压铸机事业部，2011年收购拥有美国注塑机品牌HPM，2015年1月在深交所上市，2021年LEAP系列压铸机亮相，2022年LEAP系列7000T超大型压铸机首发，直接对标海外高端品牌。目前主要产品为注塑机、压铸机、橡胶注射

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2017

机及相关配套产品等。公司实施全球化战略，有超过40多个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区，已在印度设立工厂、并成立德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等。

前瞻布局一体化压铸业务，重型压铸机车间已投产。公司目前已完成6000吨、7000吨、8000吨及9000吨超大型压铸机研发。9000吨超大型压铸机已与一汽完成签约，将有序开展设备调试和小批量试制等工作；7000吨压铸机已中标中国长安车身一体化压铸项目。公司重型压铸机生产车间已于2022年12月建成投产，预计最大产能为年产100台。

图表 27：伊之密LEAP系列7000T压铸机

资料来源：伊之密公众号，东方财富证券研究所

公司营收规模持续增长，2022年利润端有所下滑。2018-2021年期间，公司营收和归母净利润持续向上，营收从20.15亿元增长至35.33亿元，年复合增长率为20.58%；归母净利润从1.75亿元增长至5.16亿元，年复合增长率为43.30%。主要是受益于注塑机、压铸机等下游行业景气度相对较高，且在手订单数额持续增长。2022年受疫情和消费电子疲软等因素影响，整体注塑机行业景气度同比有所下滑，导致公司只能以价换量，利润端有所下滑。公司2022年前三季度实现营业收入28.44亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润3.27亿元，同比下滑23.93%。

图表 28：伊之密营业收入及同比增速 图表 29：伊之密归母净利润及同比增速

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

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2017

图表 30：行业重点关注公司（截至2023年3月25日，未评级估值来自choice一致预期）

代码 简称

总市值

(亿元) 2022E

EPS(元/股)

2023E 2024E 2022E

PE(倍)

2023E 2024E

股价

(元)

评级

多利科技

美利信

爱柯迪

伊之密

119.90

-

191.50

96.99

4.20

-

0.74

0.96

3.86

-

0.94

1.28

5.06

-

1.16

1.69

20.20

-

29.30

21.50

22.01

-

23.06

16.18

16.77

-

18.69

12.22

84.86

-

21.68

20.69

未评级

未评级

增持

未评级

资料来源：Choice，东方财富证券研究所（多利科技和爱柯迪2022年EPS为真实数据）

4. 风险提示

◆ 原材料价格波动风险

◆ 新能源汽车产销量不及预期

◆ 一体化压铸项目进展不及预期

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东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

分析师申明：

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资建议的评级标准：

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。

股票评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；

卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

行业评级

强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；

弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

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