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汽车汽配行业:特斯拉系列之十七-国产版Model Y重磅来袭,全产业链迎机

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2024年2月6日发(作者：)

行业研究

Page

证券研究报告—动态报告/行业快评

汽车汽配

特斯拉系列之十七

超配

（维持评级）

2021年01月03日

国产版Model Y重磅来袭，全产业链迎机遇

证券分析师：梁超

证券分析师：周俊宏

*********************************************.cn**********************.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S1

证券投资咨询执业资格证书编码：S2

事项：

[Table_Summary]

特斯拉于2021年1月1日推出国产Model Y和Model 3 Performance高性能版：

（1）国产Model Y长续航版和Performance高性能版起售价分别为33.99万元、36.99万元，较此前进口版降价约14.81万元、16.51万元。Model Y长续航版于2021年1月交付，Model Y Performance高性能版将于2021Q3交付；

（2）Model 3标准续航升级版起售价保持24.99万元起不变，下架长续航后驱版 Model 3 ，推出Model 3 Performance高性能版，售价从 41.98 万下降至 33.99 万元，将于 2021 年1月开始交付。

国信汽车核心观点：特斯拉于元旦重磅推出极具价格优势、车型竞争力不俗的国产版Model Y，以及“加量不加价”的Model 3车型，以鲶鱼效应盘活2021年竞争激烈的SUV电动车型市场。短期看，Model Y承接Model3走量、更高盈利、扩大大众品牌力等关键定位，具更广阔的市场空间，而大幅降价极度考验特斯拉降本速度，主要两条降本路径：一是产销规模提升，预计2021年90万辆销量规模（vs.2020年50万辆）；二是国产版车型将持续推进本土化产业链全覆盖，经测算全产业链后，Model Y在25%毛利率下价格有望下探至26万元，国产化后Model 3成本有望下降20%（20%的毛利率下存在24%的降价空间）。长期看，特斯拉进一步向新型商业模式靠拢——通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能盈利模式。硬件定位以“量”为核心的载体，软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳赋予新附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景，整体由汽车生产商向软件生态和服务供应商转型。

2021年国内新能源车踏入爆款车型元年。一方面，特斯拉强势切入中端市场，上游培育产业链，下游定义电动车消费。另一方面，以大众为代表的传统主机厂推广其电动平台，小鹏、蔚来和理想为代表的新势力相继推出具竞争力的产品站稳脚跟。带动全产业链共同受益，看好产业链上 1）单车价值量或营收弹性较大的 Tier 1 供应商；2）有望持续新增产品配套、具备 ASP 提升空间的新能源零部件供应商； 3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。

基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为：核心部件电池供应商宁德时代，国内热管理赛道龙头三花智控，单车配套价值量较高的拓普集团，以及在玻璃具ASP提升逻辑（天幕、后档、侧角窗等玻璃）的福耀玻璃。

评论：

极具竞争力的国产Model Y于2021年初重磅推出，“价格屠夫”来袭

Model Y承接Model3走量、更高盈利、扩大大众品牌力等关键定位，具更广阔的市场空间。Model Y是首款平价版SUV车型，为特斯拉推出的第5款汽车、第2款SUV，于2019年3月15日在洛杉矶发布，国产版于2021年1月1日推出（当月交付），承接Model 3走量定位。此外，Model Y与Model 3电气构架相似，实现75%的零部件共享，生产成本相当，更具盈利性，以美国工厂生产的首季度实现盈利得到验证。外观方面，Model Y的前脸造型与Model

3基本采用了相同的造型设计，隆起的弧形线条为封死的前脸增添层次感，内部空间较Model 3宽裕，可放平的后排座椅扩容后备箱空间，解决Model 3被诟病的后排空间窄小问题，实用性高于Model 3、潜在市场更大。

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全球视野

本土智慧

图1：Model Y长续航版外观

图2：Model Y 内饰

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资料来源: 特斯拉官网，国信证券经济研究所整理资料来源：特斯拉官网，国信证券经济研究所整理

Model Y兼具功能型与安全性。（1）功能性方面，为全轮驱动系统并配备两台独立电机，牵引力及稳定性出色；配高效微粒过滤器（HEPA）和生物武器防御模式，阻止污染源进入车内；以驾驶员为中心进行内饰设计，标配 15 英寸触摸屏及高级音响系统，支持前后排座椅加热及方向盘加热，搭载高级车载娱乐服务（第一年免费），全景玻璃车顶使车内空间宽阔敞亮，搭载热泵调节整车热平衡。（2）安全性方面，整车重心位于车辆底部中间位置，车身框架采用钢铝混合材质，关键部位使用高强度硼钢加固，拥有高强度的车身结构以及充裕的撞击缓冲区。Model Y全系标配11项主动安全功能，标配主动巡航控制及自动辅助转向功能。根据最新发布的《特斯拉车辆安全报告》显示，在Autopilot自动辅助驾驶模式下，安全行驶距离约为美国平均数据的10倍。

图3：国产Model Y内饰功能

有色、全景玻璃车顶蓝牙音乐播放自动防眩目、电动折叠、加热式侧后视前后排座椅加热，方向盘加热高级车载娱乐服务（第一年免费）资料来源：特斯拉官网，国信证券经济研究所整理

HEPA 高效空气过滤系统高级音响系统驾驶员偏好设置高级内饰

国产版Model Y价格具优势。Model Y价格较同配置Model 3车型溢价9%，较BBA燃油车型溢价20%。在国内，国产Model Y与定位相当的造车新势力产品价格区间重叠度较高，以鲶鱼效应盘活2021年竞争激烈的SUV市场。国产Model Y长续航版在国内补贴后售价 33.99万元，高于Polestar2（33.8万元）、小鹏P7（23.0万元）、理想ONE（32.8万）、威马EX6（24.0万）、Aion LX（23.0万元）、Aion S（26.2万元）等车型，低于蔚来ES8（45.0万元），和蔚来ES6（34.4万元）价格。Model Y定价区间在国内电动车消费市场中极具竞争力，辐射更广的价格带，给予BBA中小豪华车型以及定位相当的电动车型较大压力。

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图4：国产Model Y、Model 3与国内可比新能源车型补贴后价格区间（单位：万元人民币）

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资料来源: 汽车之家，特斯拉官网，国信证券经济研究所整理（注：价格取补贴后售价，国产Model Y、Model 3取官网售价）

国产Model Y车型竞争力不俗。续航里程方面，Model Y长续航版续航里程为594公里，与各品牌旗舰车型相当（蔚来ES6、广汽AionLX、小鹏P7、比亚迪汉等车型达到600公里以上续航）；百公里加速度方面，Model Y两款车型的提速区间为3.7-5.1s，优于ES6、理想ONE等车型；自动驾驶方面，Model Y两款车型均为L2.5/FSD级别自动驾驶，FSD选装价格为6.4万元， Model Y的Autopilot系统具备较强竞争力和路试经验。

表1：国产Model Y、Model 3系列车型与国内主流新能源车型参数对比

补贴后售价

车身级别

轴距(mm)

车轮尺寸

驱动结构

电动机总功率(kW)

电动机总扭矩(N·m)

电池支持最高续航里程(km)

电池能量(kWh)

百公里加速

Model Y长续航版

33.99

5门 / 5座

/ 中型 /

SUV

2890

19/20

双电机全轮驱动

317

545

594

5.1

Model Y

高性能版

36.99

5门 / 5座

/ 中型 /

SUV

—

双电机全轮驱动

—

480

—

3.7

Model 3标准续航升级版

24.99

4门 / 5座

/ 中型 /

三厢

2875

18/19

后轮驱动

202

404

468

5.6

Model 3

高性能版

33.99

4门 / 5座

/ 中型 /

三厢

2875

双电机全轮驱动

339

—

605

—

3.3

蔚来ES8

45.0-60.15

5门 / 7座

/ 中大型 /

SUV

3010

19/21

四驱

400

725

415-580

70-100

4.9

蔚来ES6

34.36-50.35

5门 / 5座 /

中型 / SUV

2900

19/20

四驱

320-400

610-725

420-610

70-100

4.7-5.6

Aion S

13.98-20.58

4门 / 5座 /

紧凑型 / 三厢

2750

17/18

前驱

100-135

300

410-510

49.4-58.8

—

Aion LX

22.96-34.96

5门 / 5座 /

中型 / SUV

2920

19/20

前驱

135-300

350-700

520-600

—

理想ONE

32.8

5门 /

6-7座 /

中大型SUV

2935

双电机四驱

240

530

180

40.5

6.5

小鹏P7

22.99-40.99

4门 / 5座 /

中型 / 三厢

2998

18/19

后驱/双电机四驱

196/316

390-655

562-706

70.8-80.9

4.3-6.7

资料来源: 汽车之家，国信证券经济研究所整理（注：Model3、Y选装包基础版辅助驾驶功能免费、完全自动驾驶功能6.4万元）

Model 3车型升级，“降价+提性能”为亮点

即将上市的Model 3 Performance高性能版具备高性价比。价格方面，Model 3标准续航升级版起售价保持24.99万元起不变，推出Model 3 Performance高性能版，售价从 41.98 万下降至 33.99 万元，将于 2021 年1月开始交付。Model

3高性能版价格低于蔚来ES8、小鹏P7和Aion LX的部分车型，和理想ONE（32.8万）接近；百公里加速达3.3秒，在主流新能源车型中加速时间最快； 605公里的续航里程具竞争力，配合不断扩展的充电网络（特斯拉在全球范围内拥有超过 2万个超级充电桩、平均每周新建 6 个站点），保障无忧出行。

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Model 3在外观、内饰功能等方面进行优化。外观上，前排双层玻璃配合车身风噪处理，引入热泵系统优化车辆能耗。全车“黑化”装饰使得外观更为瞩目。搭载双电机全轮驱动、19 英寸零重力高性能轮毂和高级制动系统。内饰功能上，一方面，全新Model 3具有集成车辆功能控制的15英寸触摸屏，可调控媒体、导航及控制系统；另一方面，搭载高级音响系统、前后排座椅加热、侧后视镜加热，提升驾乘舒适度与便利性。此外，具备方向盘加热功能、新增的手套箱USB接口、电动尾门、加入沟槽设计的前备箱，提升车主用车体验。

图5：特斯拉Model 3外观

图6：特斯拉Model 3全景玻璃车顶

资料来源: 特斯拉官网，国信证券经济研究所整理

资料来源：特斯拉官网，国信证券经济研究所整理

随零部件国产化率提升，Model Y、Model 3具进一步降价空间

降价极度考验特斯拉降本速度，预计其主要走两条降本路径：一是在旺盛的需求市场下，不断提高产销规模，2020年随加州工厂Model 3上量规模降本以及上海工厂毛利率提升，特斯拉2020Q3汽车业务毛利率提升至27.7%，预计后期随工厂产能攀升及更“赚钱”的Model Y量产，盈利水仍有较大的提升空间，驱动车型进一步降价以覆盖更大的市场。二是国产版车型将推进本土化产业链全覆盖，具较大降本空间。

 国产化Model Y在25%毛利率下价格有望下探至26万元

考虑Model 3和Model Y的零部件共享，Model Y毛利率或将降至25%。Model 3和Model Y存在70%零部件共享，Model Y相比Model 3空间变大、配置升级，存在新增成本。Model Y定位消费者更青睐的SUV车型，潜在市场大于Model 3。考虑到各国对电动车型在购车补贴、牌照限制、税收等综合优惠政策，Model Y在全球各国均具备较强的竞争力，未来毛利率存在下调空间，假设毛利率维持在25%以上，价格有望下探至26万元左右。

表2：国产Model Y定价

Model Y车型

Model Y长续航版（进口）

Model Y Performance高性能版（进口）

Model Y 长续航版（国产）

Model Y Performance高性能版（国产）

资料来源: 特斯拉官网，国信证券经济研究所整理

售价（万元，人民币）

48.8

53.5

33.99

36.99

表3：国产Model Y在维持25%毛利率下价格有望下探至26万元

售价（元，人民币）

生产成本（元，人民币）

当前售价对应毛利率

达到25%的毛利率的降价空间

25%毛利率对应不含补贴的售价(元，人民币)

资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所预测

国产Model Y(初期定价)

339900

237930

30%

317240

国产Model Y（后期降价）

196432

42%

23%

261909

 国产化后Model 3成本有望下降20%，20%的毛利率下存在24%的降价空间

当前阶段随着国产化采购，上海工厂较美国工厂的生产成本存在3.3%的下降幅度。考虑到国内汽车零部件相对海请务必阅读正文之后的免责条款部分

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外的成本优势，我们预计国产版电池成本下降5%、电机电控成本下降4%、白车身及其他零部件成本下降4%，综合来看国产版Model 3的原材料成本相对于美版可以下降3.3%。2）未来随着国产化的进一步推进，预计全面国产化后上海工厂Model 3生产成本相比当前阶段上海工厂Model 3生产成本存在9.6%的降幅。考虑到目前特斯拉国产化仍在稳步推进中，尚未实现完全国产化，对全面国产化后上海工厂相比当前上海工厂的生产成本降幅进行测算，预计国产版电池成本下降15%、电机电控成本下降10%、白车身及其他零部件成本下降10%，综合来看全面国产化后国产Model 3的原材料成本相对当前阶段上海工厂可以下降9.6%。

表4：国内相关整车企业生产成本拆分及特斯拉预测

在生产成本中占比

直接材料

直接人工

折旧和摊销

蔚来

33.33%

1.62%

63.30%

北汽新能源

59%

4.23%

众泰

71.60%

8.33%

20.07%

特斯拉model 3美国工厂（预计）

70%

10%

资料来源: 蔚来、众泰、北汽蓝谷招股说明书，国信证券经济研究所整理

表5：特斯拉直接材料成本拆分和国产化降幅预测

电池

电机

电控

白车身

其他

总计

北汽新能源成本结构

53.0%

8.3%

3.5%

4.6%

30%

100%

特斯拉美国成本结构预计

50%

30%

100%

特斯拉国产版降幅预计

-5%

-2%

-3.3%

特斯拉全面国产化后相比当前上海工厂降幅预计

-15%

-5%

-9.6%

资料来源: 北汽蓝谷招股说明书，国信证券经济研究所整理

当前阶段，国产版特斯拉Model 3综合生产成本或约为20万元（美国工厂的85-90%）。经过Model 3美国工厂和中国工厂的直接材料、直接人工和折旧摊销三方面的成本拆分，在当前部分国产化前提下，中国工厂的综合成本是美国工厂的85-90%，具体来看，美国工厂Model 3单车均价4.28万美元，单车成本约3.51万美元，对应毛利率18%；中国工厂Model 3单车均价27.04万元，单车成本3.07万美元（20.26万元），对应毛利率25%。对标美国当前Model 3毛利率，假定国产Model 3维持20%的毛利率，我们认为国产版Model 3存在6%的降价空间。

2）未来全面国产化后，国产Model 3综合生产成本或为15-20万元（当前上海工厂的80-85%）。将Model 3上海工厂以部分国产化和完全国产化后的直接材料、直接人工和折旧摊销三方面分别做成本拆分，未来零部件完全国产化后，上海工厂的综合成本是当前阶段的80-85%。而目前仍为部分国产化阶段，后续完全国产化的Model 3存在一定降价空间，经测算，在20%以上毛利率时，国产版Model 3价格能下探至20.46万元（当前补贴后售价27.04万元），即维持20%的毛利率，国产版Model 3仍有24%的降价空间。

表6：特斯拉Model 3 20%毛利率下降价空间测算

Model 3平均售价（美元）

直接材料

直接人工

折旧和摊销

生产成本合计

生产成本（美元）

当前售价对应的毛利率

特斯拉美国工厂

42790

70%

10%

100%

35088

18%

当前阶段特斯拉上海工厂

40969

67.7%

9.9%

87.5%

30698

25%

38373

253261

当前阶段上海工厂较美国工厂的成本可下降幅度

3.3%

1.0%

全面国产化降本后特斯拉上海工厂

61.2%

9.8%

80.8%

24802

39%

24%

31003

204619

全面国产化后未来上海工厂较当前成本可下降幅度

9.6%

1.0%

备注

美国model 3、国产Model 3以官网含补贴价格计（6.6汇率计）

根据蔚来和众泰的人工工资

当前售价：美国3.5万美元，中国25万人民币

预计国产Model 3毛利率维持在30%以上

达到20%的毛利率的降价空间

20%毛利率对应补贴后售价(美元)

20%毛利率对应补贴后人民币售价（元）

资料来源:公司公告，国信证券经济研究所预测

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终极盈利目标：硬件为基，软件生态和服务打开盈利空间

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类似苹果围绕iOS从芯片到系统、再到硬件设计打造的软硬一体化体系，特斯拉亦从Autopilot、电池、造车统一调控，打破传统主机厂商仅依靠前端销售获利的方式，通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”不断赋能新商业模式，以售出的硬件为基凭借平台服务加成，向具更广阔盈利空间的软件业务扩展。以最具想象空间的FSD功能为例，其价格随功能愈发复杂而上行，预计2025年贡献收入119.84亿美元，在营收端占比提升至12%。此外，后续内置的功能型软件的激活、娱乐导向的应用型软件变现、中长期订阅服务或将成为新增长点。

图7：特斯拉构筑软硬一体化新商业模式

资料来源:国信证券经济研究所整理

硬件发展具天花板效应，软件和服务体系持续赋予车型新附加值。以经过15年发展的手机产业链为例，硬件体系随处理器性能持续提升、摄像头像素及摄像头个数持续增加、屏幕材质与大小升级，其产业增速趋缓，硬件盈利模式逐渐固化。而随苹果iPhone产品横空出世定义软件附加值新模式，小米做低手机硬件利润并将其定位于功能载体，至此软件与服务成为手机产业链盈利模式的重要来源。对标至汽车，偏向制造业逻辑的大部分汽车硬件由于堆桥数量将受到限制，终将会进入产业稳态阶段，往接口及功能上的标准化发展，维持较稳定的利润率水平；软件和服务体系由于迭代周期快且行业特性带来的标准化程度低，赋予汽车新盈利模式。

硅谷出身的特斯拉已证实一条软件大规模变现的可行性路径，分为FSD付费、软件应用商城及订阅服务三种模式：

图8：特斯拉三大软件创收模式

FSD付费模式：特斯拉车型在售出后标配Autopilot 辅助驾驶功能，而实现自动泊车、智能召唤的FSD 全自动驾驶功能需付费使用。FSD 单价并未固定，过去一年内特斯拉FSD 售价经过多次提价（国外1万美元，国内6.4

万元），成为特斯拉利润的重要来源。特斯拉三大软件创收模式软件应用商城：类似手机应用商城（in-app-purchase），可即时购买性能升级软件包（包括辅助驾驶功能、FSD

及各类性能升级包），通过OTA 进行升级。（例如$2000百公里加速升级Acceleration Boost 、$2000MCU升级、$300座椅加热）订阅服务：2019Q4 推出定价9.9 美元/月的车联网高级连接服务（Premium Connectivity），包括流媒体、卡拉OK、影院模式等功能。2020Q2，特斯拉宣布计划在年底推出定价100 美元/月的FSD 套件订阅服务，为FSD 的使用提供另一选择。

资料来源:国信证券经济研究所整理

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以FSD软件变现为例：

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由一次性付费向分期付费模式发展。FSD一次性付费价格目前中国区为64000元，美国区由2019年11月的6000美元上调至目前的10000美元。FSD服务将在2020年底或2021年初推出月度订阅付费模式，最大限度吸引潜在用户群体，属业内首创自动驾驶服务按月收费。10月20日，特斯拉向美国一小部分用户推送最新FSD Beta版，从自动驾驶性能和界面两方面进行突破。1）自动驾驶性能方面，根据目前曝光的视频，FSD Beta能精确识别复杂路况、自主超车、红绿灯等；2）界面方面，使用IU界面，用不同颜色线条标识交通标志、车道、路口等信息，视角由第一视角转变为“上帝视角”，画面由2D转为4D。

FSD一次性付费模式盈利空间：以预计的FSD装载率、特斯拉销量、FSD单价，对FSD一次性付费模式盈利空间进行测算。预计FSD收入将从2020年的9.5亿美元快速增长至2025年的110.7亿美元，CAGR达63%。以FSD净利率55%测算，2025年FSD盈利空间近61亿美元。

表7：FSD一次性付费模式下盈利空间预测

特斯拉销量（万辆)

FSD单价（美元/辆）

FSD总装载率

FSD现金收入（亿美元）

当前确认（50%）

递延收入（50%）

前期确认（亿美元）

第一年确认递延收入的50%

第二年确认递延收入的30%

第三年确认递延收入的20%

FSD收入（亿美元）

FSD盈利空间（亿美元）

2020E

10000

30%

9.5

5.2

2021E

10500

35%

20.3

11.1

2022E

108

11025

40%

34.3

18.9

2023E

133

11576

45%

53.0

29.2

2024E

163

12155

50%

77.3

42.5

2025E

202

12763

55%

142

110.7

60.9

资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理注：预计FSD毛利率约80%

FSD月度付费模式盈利空间：综合FSD月度付费装载率、特斯拉保有量、FSD每月ARPU值，预计月度付费模式的FSD收入将从2021年的2.6亿美元增长至2030年的17.8亿美元。以FSD净利率55%测算，2025年、2030年FSD盈利空间分别为4.7、9.8亿美元。

表8：FSD月度订阅付费模式下增量盈利空间预测

年初保有量（万辆）

特斯拉年销量（万辆)

yoy

报废率（%）

年终保有量（万辆）

FSD月度付费装载率

MAU（辆）

每月ARPU（美元）

yoy

FSD年收入（亿美元）

FSD盈利空间（亿美元）

2020E

133

100

2021E

133

80%

217

10%

101

2.6

1.4

2022E

217

108

20%

316

10%

102

3.9

2.1

2023E

316

133

23%

437

103

4.9

2.7

2024E

437

163

22%

582

104

6.5

3.6

2025E

582

202

24%

761

105

8.6

4.7

2026E

761

250

20%

980

106

8.7

4.8

2027E

980

300

20%

1241

107

11.2

6.1

2028E

1241

360

10%

1551

108

12.1

6.6

2029E

1551

396

10%

1884

113

109

14.8

8.2

2030E

1884

435

10%

2244

135

110

17.8

9.8

资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理注：预计FSD毛利率约80%

“新挑战”下持续看好特斯拉国产化，国产零部件产业链机遇巨大

特斯拉是首个在中国（全球最大的新能源车生产及消费市场）独资建立工厂的车企，上海工厂屡超预期（8个月的完工验收工期短于12-18个月的行业平均水平），2020 年初起国产版 Model 3 标准续航版正式对外交付，2021年初推出国产Model Y车型，预计其产销规模将持续上行，在2020年50万年销量基础上，2021年有望冲击90万年销水平。

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表9：2020-2025年特斯拉销量（万辆）预测

分车型

Model 3

Model Y

Model S

Model X

分工厂

美国工厂

中国工厂

德国工厂

累计销量

2020E

30.0

14.0

2.6

2.9

32.1

18.0

50.0

2021E

40.7

43.6

2.6

2.9

39.1

40.7

10.0

89.8

2022E

48.5

53.6

2.8

3.1

46.1

46.8

15.0

107.9

2023E

58.4

68.6

2.9

3.2

54.5

56.1

22.5

133.1

2024E

71.1

85.4

3.0

3.4

64.6

64.5

33.8

162.9

Page 8

2025E

87.7

107.3

3.2

3.6

76.9

74.2

50.6

201.7

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

随着特斯拉Model Y推出、Model 3降价鲶鱼入局，2021年国内新能源车踏入爆款车型元年。一方面，特斯拉强势切入中端市场，上游培育产业链，下游重新定义电动车消费习惯。另一方面，以大众为代表的传统主机厂大力推广电动生产平台，小鹏、蔚来和理想为代表的新势力相继推出富竞争力的产品站稳脚跟。将带动电动化全产业链共同受益，推动如三电及汽零供应商产业链升级，尤其看好产业链上 1）单车价值量或营收弹性较大的 Tier 1 供应商；2）有望持续新增产品配套、具备 ASP 提升空间的新能源零部件供应商； 3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。

表10：明确公告披露合作特斯拉的相关国产上市公司及合作情况

公司

宁德时代

拓普集团

三花智控

福耀玻璃

天汽模

中科三环

旭升股份

业务范围

动力电池以及储能电池系统提供商

主业隔音、降噪和底盘系统产品

全球制冷控制元器件的龙头企业

国内玻璃龙头

主要产品模具设计、制造;冲压件加工;汽车车身及其工艺装备设计

中国稀土永磁材料产业的代表企业，全球最大的钕铁硼永磁体制造商之一

主业新能源和传统汽车变速系统、传动系统、电池系统等核心系统的精密机械加工零部件

全球化的汽车零部件顶级供应商，主要致力于智能驾驶系统、汽车安全系统的研发与制造

主业平板显示真空薄膜材料

国内汽车保险杠龙头企业，核心配套宝马等高端车企

国内压铸行业的龙头企业

国内继电器龙头

合作情况

2020年签订协议，特斯拉将向宁德时代采购锂离子动力电池，具体的采购情况特斯拉会根据自身需求以订单方式确定，供货有效期限2020年7月1日至2022年6月30日

2016年8月23日收到美国特斯拉签发的《供应商定点书(协议)》，向特斯拉提供轻量化铝合金底盘结构件，应用于特斯拉Model 3车型

2018年年报确认特斯拉是公司客户之一

天幕、后档、侧角窗等采用福耀的玻璃

2020年1月公告特斯拉是公司重要客户之一，2019年公司与特斯拉累计签署汽车模具订单约5400万元人民币。公司2014年已与特斯拉累计签署汽车模具订单约5000万元人民币

2016年10月公司与特斯拉签订《特斯拉零部件采购通用条款》，有效期限3年，是与特斯拉达成采购意向的唯一国内磁材供应商

2018年年报披露2018年对特斯拉实现营收4.14亿（约40%营收占比）

2020年1月公告披露目前公司为特斯拉供应安全带、安全气囊和方向盘等汽车安全类产品、HMI产品及相关传感器；2020年2月公告披露临港均胜安全为特斯拉中国Model 3和Model Y车型的供应商，预计项目新增订单总金额约15亿元人民币，临港均胜安全将于2020年开始逐步为其供货，截至2020年2月公司获得的特斯拉订单总额约75亿元人民币，订单生命周期3～5年。

2017年公告是国内已经切入特斯拉供应链体系的成熟厂商之一，在特斯拉Model S 后期车型上提供仪表盘，在Model X 上提供仪表盘和部分中控屏。

2020年1月公告，子公司于2019年6月获得特斯拉北美Model Y的前后保险杠和门槛项目定点，预计产能180000辆/年，具体实际订单根据市场需求来定，项目周期从2020年开始五年时间

2018年6月30日发布公告确立了与特斯拉长期稳定供货协议，主要供货产品为铝合金支撑件。

2019年中报确认特斯拉是高压直流继电器的客户之一

均胜电子

长信科技

模塑科技

广东鸿图

宏发股份

资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理

表11：特斯拉主要供应商单车价值量及收入弹性测算

上市公司

宁德时代

拓普集团

三花智控

华域汽车

均胜电子

科达利

旭升股份

文灿股份

中科三环

中鼎股份

配套车型

国产版Model 3

国产版Model 3/Y

国产版Model 3

特斯拉全球/国产3/Y

国产版Model 3

特斯拉全球

特斯拉Model 3

特斯拉全球

产品

锂离子动力电池

底盘+内饰件

新能源热管理系统

座椅及保险杠

汽车安全及电子产品

电池结构件

变速箱壳体等铝结构件

车身结构件

汝铁硼磁体

密封类/防护类

预计单车价值量配比

6000

1500-2000

2000+

3000-4000

2000

1500

1000

1500

100

100%

80%

100%

测算20年收入弹性

15%-20%

0-1%

15%

50%

10%

15%

0-1%

资料来源:公司公告，国信证券经济研究所测算

请务必阅读正文之后的免责条款部分

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图9：特斯拉产业链对应个股

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资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统

图10：特斯拉产业链动力总成系统相关个股

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理，备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统

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图11：特斯拉产业链中控系统相关个股

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图12：特斯拉产业链电驱动相关个股

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统

图14：特斯拉产业链车身部件相关个股

图13：特斯拉产业链底盘部件相关个股

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统

图15：特斯拉产业链内饰部件相关个股

资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理

备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统

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图16：特斯拉产业链充电系统相关个股

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资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统

 投资建议：持续推荐特斯拉国产化产业链

特斯拉于元旦重磅推出极具价格优势、车型竞争力不俗的国产版Model Y，以及“加量不加价”的Model 3车型，以鲶鱼效应盘活2021年竞争激烈的SUV电动车型市场。短期看，Model Y承接Model3走量、更高盈利、扩大大众品牌力等关键定位，具更广阔的市场空间，而大幅降价极度考验特斯拉降本速度，主要两条降本路径：一是产销规模提升，预计2021年90万辆销量规模（vs.2020年50万辆）；二是国产版车型将持续推进本土化产业链全覆盖，经测算全产业链后，Model Y在25%毛利率下价格有望下探至26万元，国产化后Model 3成本有望下降20%（20%的毛利率下存在24%的降价空间）。长期看，特斯拉进一步向新型商业模式靠拢——通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能盈利模式。硬件定位以“量”为核心的载体，软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳赋予车型新附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景，整体由汽车生产商向软件生态和服务供应商转型。

2021年国内新能源车踏入爆款车型元年。一方面，特斯拉强势切入中低端市场，上游培育产业链，下游定义电动车消费。另一方面，以大众为代表的传统主机厂推广其电动平台，小鹏、蔚来和理想为代表的新势力相继推出具竞争力的产品站稳脚跟。带动电动化全产业链共同受益，看好产业链上 1）单车价值量或营收弹性较大的 Tier 1 供应商；2）有望持续新增产品配套、具备 ASP 提升空间的新能源零部件供应商； 3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。

风险提示：疫情风险、特斯拉国产化Model Y、Model 3产能爬坡不达预期、中美政治风险。

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