新能源汽车:特斯拉乘胜追击,ModelY低价上市

2024年2月6日发(作者：)

行业点评

2021年01月03日

证券研究报告

强于大市（维持）

证券分析师

新能源汽车

特斯拉乘胜追击，Model Y低价上市

事项：

2021年1月1日，特斯拉国产Model Y确定最终售价，四驱长续航版和高性能版分别为33.99万元和36.99万元，预计将分别于2021年1月和三季度交付；国产Model 3长续航后驱版下架，标准续航升级版维持补贴后售价24.99万元不变，高性能版售价由41.98万元降至33.99万元。

朱栋

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余兵

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平安观点:

 产品体系迎重大调整，Model Y低价上市：特斯拉全面调整在华产品体系，此次产品的变化主要有：1）Model Y确定上市前的最终售价，四驱长续航版和高性能版分别为33.99万元和36.99万元（美版价格分别为5万美元和6万美元），在75%的零部件共用的情况下，高性能版较Model 3同配置版本溢价率仅为8.8%；2）Model 3标准续航升级版补贴后价格维持不变，补贴前价格下降4000元至26.57万元，即21年补贴退坡后的损失由厂家自行承担，同时新增电动尾门、黑化外观、热泵、前排双层玻璃等配置和功能；3）Model 3长续航后驱版（30.99万元）下架；4）Model 3四驱高性能版降价7.99万元至33.99万元，续航、动力等指标小幅下调，同时实现全新内饰换装、电动尾门、方向盘加热、轮毂样式更新等配置升级。此次国产特斯拉的产品体系调整进一步精简和优化车型配置，根据公司规划，后续Model Y还将推出单电机后驱入门版，我们预计价格有望低于30万元。

 搅动高端车型格局，降价背后是商业模式的变迁：Model3通过持续降价，在B级豪华轿车市场份额提升明显，11月表现超越奥迪A4；Model Y与奥迪Q5、奔驰GLC、宝马X3存在竞争关系，可能分流部分豪华SUV潜在消费用户，尤其是在具备牌照优势的城市。此外，自主车企纷纷打造多层品牌体系，高端的电车新品牌如上汽智己等定价多为30万元以上，我们认为Model Y的价格会对部分高端自主新能源车品牌形成潜在影响，在定价不占优的情况下，后者需要打造更为个性化的品牌特色以争夺用户。总体来看，受益于零部件国产化率的逐步提升，Model Y定价相比同级别电动车和燃油车具有较大优势，性价比凸显，有望成为新的爆款车型。我们认为特斯拉汽车新车售价不断降低是汽车新商业模式的典型表现之一，与硬件降价对比鲜明的是，特斯拉持续上调FSD售价，OTA开启付费升级，车内APP开始更新收费；公司通过较低的硬件售价，以快速扩大自身保有用户量，为后续持续的软件收费带来更大盈利基盘。我们认为随着汽车智能王德安

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曹群海

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研究助理

李鹞

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王霖

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王子越

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

化往纵深推进，硬件利润或将逐步让位于对车主在其车辆拥有周期内的服务收费，这将倒逼传统整车企业下定决心加速向智能化转型。

20年目标基本达成，21年有望实现翻倍增长：根据特斯拉披露的数据，4Q20

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公司交付新车18.06万辆，同比增长61%，环比增长29%，创下新的季度交付记录；20年交付49.96万辆，同比增长36%，全年50万辆的销售目标基本达成。分地域来看，预计20年美国、欧洲、中国和其他地区的交付量分别为22、10、14、4万辆，与19年相比，增量主要来自中国（10万辆）和美国Model Y（8万辆），抵销了除中国外地区Model S/X/3约5万辆左右的销量缩减。展望2021年，特斯拉将充分受益于全球电动车市场的共振，销量有望多点开花，保持高速增长：美国市场方面，德克萨斯等新工厂的投产使得本土工厂产能有望扩充至70万辆，Semi、Cybertruck等新车型也将陆续上市，美国地区交付量预计在30-35万辆；欧洲市场方面，柏林工厂产能有望达到25万辆，加上上海工厂的出口贡献，欧洲交付量有望达到20万辆左右，实现翻倍；中国市场方面，上海工厂总产能有望达到55万辆（Model 3扩充至30万辆，Model Y新投25万辆），中国地区交付量预计在30万辆左右，其中Model Y在15万辆以上；其他地区合计销量预计6-10万辆。综上所述，预计21年特斯拉全球总产能或达150万辆，交付量在80-100万辆。

 投资建议：20年是特斯拉全面收获的一年，在全球疫情以及竞争对手增多的情况下，凭借中国市场的开拓以及新车型的发力，产品销量实现逆势大增；业绩方面，实现首次年度盈利将是大概率事件，公司已经步入稳定盈利的新阶段；在产能和产品布局方面，特斯拉在全球建厂扩大产能，Model Y、Semi、Cybertruck等优质产品持续输出，产品升级获得高溢价和消费者粘性；在关键零部件布局方面，特斯拉在电池和自动驾驶部分都展现出行业领先的创新性和布局。关注特斯拉产品放量带来的产业链机会，强烈推荐宁德时代、当升科技、汇川技术，推荐转型坚决、品牌定位清晰的整车企业长城汽车、璞泰来、新宙邦、卧龙电驱、星宇股份、福耀玻璃，关注星源材质、恩捷股份、三花智控。

 风险提示：1）政策力度不及预期的风险：如果国内外政策对实现新能源汽车支持力度软化或改变，导致政策出台力度低于预期，将显著影响新能源汽车市场整体规模；2）电动车自燃事故带来的消费者信任风险：国内外近期发生多起电动车自燃和召回事件，消费者对电动车安全性的关注度日益提升。若自燃事件得不到有效遏制，或将引发消费者的信任危机，给产品销量带来负面影响；3）技术路线发生变化的风险：新能源汽车仍处于技术快速变革期，若下一代技术产业化进程超出预期，将对现有行业格局产生显著影响，前期投资回收能力将低于预期。

图表1 国产Model 3降价情况一览

资料来源：公司官网，平安证券研究所

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图表2 国产特斯拉主要车型配置情况

Model 3国产版

参数

标准续航后驱升级版（停）

27.155

三元

松下/LG

4694

2875

1614

445/455

145/153

12.4/12.5

225

202

404

5.6

后驱长续航版（停）

30.99

三元

LG化学

4694

2875

1745

668

161

12.8

225

202

404

5.3

四驱长续航版

未上市

4.699

三元

-

4694

2875

1836

610

161

13.4

233

137+180

219+326

高性能全高性能全标准续航铁锂版

24.99

3.799

磷酸铁锂

宁德时代

4694

2875

1745

468

125

12.6

225

202

404

5.6

Model Y国产版

四驱长续航版

33.99

4.999

三元

LG化学

4750

2890

1997

594

161

13.9

217

137+180

219+326

5.1

高性能全驱版

36.99

5.999

三元

LG化学

4750

2890

1997

480（WLTP）

161

-

241

-

-

3.7

驱版（停） 驱版（改）

41.98

三元

LG化学

4694

2875

1875

635

161

12.9

261

147+211

235+404

3.4

33.99

5.499

三元

LG化学

4694

2875

1836

605

161

13.5

261

137+202

219+404

3.3

补贴后售价（万元）

美版价格（万美元）

电池类型

电池供应商

长度（mm）

轴距（mm）

整备质量（kg）

续航里程（km）

系统能量密度（Wh/kg)

百公里耗电量（kWh）

最高车速（km/h）

最大功率（kW）

最大扭矩（Nm）

百公里加速（s）

资料来源：公司官网，汽车之家，平安证券研究所

图表3 B级SUV竞品价格和国内销量对比 单位：万元

售价

38.78~49.80

39.78~58.78

38.98~47.98

36.29~47.09

35.80~62.40

33.99~36.99

销量（万辆）

2018年

11.9

11.9

2.9

4.9

1.1

2019年

13.9

13.9

12.2

6.3

2.1

2020年前11月

13.3

15.4

12.4

5.5

3.7

B级SUV

奥迪Q5

奔驰GLC

宝马X3

沃尔沃XC60

蔚来合计

国产Model Y 预计2021年15万辆以上

资料来源：汽车之家，乘联会，平安证券研究所

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图表4 特斯拉季度交付量 单位：辆

Model 3/YModel S/X图表5 特斯拉产能统计（3Q20） 单位：辆

2

资料来源:

公司财报、平安证券研究所

资料来源：公司财报、平安证券研究所

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平安证券研究所投资评级：

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

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负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

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