及新能源行业点评:通胀削减法案势如破竹,特斯拉产业链有望深度受益

2024年2月6日发(作者：)

证券研究报告 | 行业点评

电气设备

2022年08月05日

电力设备及新能源

优于大市（维持）

通胀削减法案势如破竹，特斯拉产业链有望深度受益

[Table_Summary]

证券分析师

彭广春

资格编号：S1

邮箱：penggc＠

研究助理

市场表现

100%投资要点：



美国新能源车市场仍需政策驱动。美国新能源车2022年上半年渗透率仅为6.59%，主要归因于基础设施薄弱、车型供给少、城市集群分散等原因，政府政策为新能源车发展重要扶持。美国总统拜登于2021年8月5日签署了“加强美国在清洁汽车领域领导地位”行政命令，设定了美国到2030 年零碳排放汽车销量达50% 的重大目标，并联合通用、福特和斯特兰蒂斯等美国主要车企发布联合申明，希望在2030年美国电动汽车渗透率达到40%~50%；

3B法案取消新能源车补贴上限的初尝试未果。2009年，美国国会设立了200,000辆的补贴退坡门槛，时至今日，特斯拉、通用等车企纷纷触及20万辆补贴门槛。补贴上限政策若迟迟无法取消，北美市场预计在未来1-2年内变成纯市场驱动，遏制北美新能源汽车市场的发展。2021年11月19日，拜登1.75万亿美元《重建更好的未来》法案（Build Back Better）在众议院获得通过。若法案生效，目前最高7500美元的单车补贴提升至最高12500美元，同时取消了车企20万辆的补贴上限，特斯拉、通用将重新进入补贴名单。而由于3B法案覆盖面广，支出金额庞大，为美国财政带来巨大压力，因此迟迟未能通过；

2022通胀削减法案作为后继者，方案优化，通过阻力大幅减小。2021年7月28日参议院民主党参议员Joe Manchin和参议院多数党领袖Chuck Schumer联合发布“2022 年降低通胀法案”，该法案将在未来十年投资3690亿美元用于能源和气候变化项目，并再次提出取消20万辆补贴上限。该方案相较3B法案精简了覆盖范围，降低了单车补贴金额，大幅减少了政府财政压力，目前已取得关键人物的支持。

特斯拉重回补贴范围，为产业链注入强心剂。新法案中7500美元的汽车购置补贴对目前不享受补贴的特斯拉、通用、丰田而言是巨大利好。此前6月15日特斯拉针对美国市场进行的车型调价，最大涨幅高达 6000 美元，而本次补贴有望抹平调价涨幅，进一步提升其北美销量，并使其盈利能力回升，建议重点关注：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、中伟股份、天赐材料、科达利、芳源股份、拓普集团、三花智控等企业。太阳能、风力涡轮机等清洁能源从B端、C端提供补贴及税收优惠，将进一步提升中国清洁能源企业出口，建议重点关注：隆基绿能、晶澳科技、天合光能、阳光电源、福斯特等企业。

风险提示：政策通过不及预期风险、补贴金额不及预期风险、美国新能源车产业链本土化风险

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50%0%2021/72021/102022/12022/42022/7-50%电力设备及新能源沪深300

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相关研究

1.《晶盛机电（300316）：2021年报盈利能力创新高，22Q1在手订单超222亿》，2022.4.28

2.《晶盛机电（）：先进装备+先进材料双驱动，21年预告业绩同比大增》，2022.1.13

3.《储能专题系列报告之储能行业总览——储能：能源革命下的超级赛道》，2021.12.24

4.《晶盛机电（）：单晶炉大单持续推动全年新单高增》，2021.11.9

5.《晶盛机电（）：2021年前三季业绩同比高增，在手订单达，2021.10.30

178亿》

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行业点评 电力设备及新能源

内容目录

1. 政策为基，助力渗透率不断提升 .................................................................................. 4

2. 3B法案提出，初尝试解除补贴限制未果 ...................................................................... 5

3. 后继方案开源节流，表决流程一马平川 ....................................................................... 8

4. 投资建议 ...................................................................................................................... 9

5. 风险提示 ...................................................................................................................... 9

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行业点评 电力设备及新能源

图表目录

图1：美国新能源车月销量(万辆) ..................................................................................... 4

图2：美国新能源车渗透率 .............................................................................................. 4

图3：中国新能源车渗透率 .............................................................................................. 4

图4：欧洲新能源车渗透率 .............................................................................................. 4

图5：补贴门槛设立以来各车企新能源车累计销量 .......................................................... 6

图6：BBB法案资金支出(亿美元) .................................................................................... 7

图7：新旧法案支出额对比(亿美元) ................................................................................. 8

图8：新旧法案清洁能源支出占比对比 ............................................................................ 8

图9：特斯拉车型定价(美元) ............................................................................................ 9

图10：通用车型定价(美元) .............................................................................................. 9

图11：丰田车型定价(美元) .............................................................................................. 9

图12：福特车型定价(美元) .............................................................................................. 9

表1：美国新能源车相关政策梳理.................................................................................... 5

表2：BBB法案带来的政府收入测算(亿美元) .................................................................. 7

表3：BBB法案带来的政府盈利测算(亿美元) .................................................................. 7

表4：2022年降低通胀法案主要内容 .............................................................................. 8

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行业点评 电力设备及新能源

1. 政策为基，助力渗透率不断提升

同为汽车大国，美国新能源车渗透率处于低位。美国作为全球新能源汽车增长第三大市场，尽管起步发展较早，但是渗透率仍处于低谷。2022年上半年美国新能源车销量44.10万辆，6月渗透率仅为6.25%，而中国、欧洲市场6月新能源车平均渗透率远高于美国。

图1：美国新能源车月销量(万辆)

图2：美国新能源车渗透率

8%1月2月3月4月5月6月资料来源：汽车电子设计，Marklines，新能源数据中心，太平洋汽车网，德邦

研究所

7%6%5%4%

3%2%1%0%1月2月3月4月渗透率

资料来源：汽车电子设计，Marklines，新能源数据中心，太平洋汽车网，德邦研究所

5月6月图3：中国新能源车渗透率

30%25%20%15%10%5%0%2022/12022/22022/32022/42022/52022/6渗透率

资料来源：乘联会，德邦研究所

图4：欧洲新能源车渗透率

100%80%60%40%

20%0%1月德国西班牙2月3月英国挪威4月法国瑞典

5月6月意大利

资料来源：Marklines，欧洲汽车协会，汽车电子设计，德邦研究所

新能源车定价高，政策补贴提高消费者接受度。据咨询公司J.D Power的数据显示，2022年5月美国电动车的平均价格为5.4万美元（约36万元人民币）、汽油车的平均价格为4.44万美元（约29.7万元人民币）。自2008年起，美国出台了多项税收优惠政策，鼓励新能源汽车的消费和使用。同时，美国还采取温室气体排放标准和环保积分交易机制等措施促进车企对新能源汽车的研发投入。

行政命令签署，明确新能源车重要地位。美国总统拜登上台后，于2021年8月5日签署了“加强美国在清洁汽车领域领导地位”行政命令，设定了美国到2030

年零碳排放汽车销量达50% 的重大目标，并联合通用、福特和斯特兰蒂斯等美国主要车企发布联合申明，希望在2030年美国电动汽车渗透率达到40%~50%。行政令特别明确了零排放汽车的内涵，除传统纯电动汽车(BEV)、插电式混合动力汽车(PHEV) 外首次强调了氢燃料汽车 (FCEV)。美国各州也因地制宜地提出了各 4 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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种新能源汽车发展和推广的利好政策，加州2021年5月7日最新发布的《清洁能源政策》提出了更为激进的目标，到2030年纯电动、燃料电池及插电式混合动力电动汽车的渗透率达到60%，2035年实现仅销售零排放汽车的目标。

表1：美国新能源车相关政策梳理

日期

2008/10/3

政策/文件名 具体内容

《紧急经济稳定法案》签署退税金额：2500+(x-5)*417 美元，带电量 X>=5kwh ；

生效

2009/2/17

《美国复苏与再投资法案》 要求：（1）仅限于 2009 年之后购买的插电混动车；（2）单主机厂累签署生效 计不超过 20 万辆；（3） 最高奖励按照车重划分，对于 1 万磅以下的车型，最高奖励不超过 7500 美元

2013/1

电动汽车普及计划蓝图 混动汽车到2015年销量达到100万辆

2016/7/21

白宫发布 计划用十年时间，通过技术创新方式提高纯电动汽车（BEV）和插电式混合动力汽车（PHEV）的性价比和市场竞争力，提出动力电池和电驱系统成本分别降至 125 美元/千瓦时和 8 美元/千瓦时，整备质量降低

30%的目标

2019/12/18

《可再生能源和能源效率对于单一车企，将税务补贴退坡前的交付量门槛从20万提升至 60 万法》草案 辆；新增二手电动车补贴，单车补贴 1250 美元，根据电池容量进行额外补贴，合计不超过 2500 美元或车价的 30%

2020/12

《电动车推广计划》 创造100万个电动车行业就业机会；2026年前，电动车市场份额达25%

2021/3/31

《美国就业计划》 在2030年前建立50万个电动汽车充电站，扩大购买电动汽车的消费税激励，将20%的校车更新为电动汽车，并通过联邦采购加速联邦车队的电动化

2021/5/21

拜登1740亿美元电动车扶持"1000亿消费者补贴、140亿中重型电动车新税收抵免、150亿50万计划 座充电设施配套投资、200亿校车""油换电”补贴、250亿巴士油换电补贴

2021/8/5

《关于加强美国在清洁汽车设定美国2030年无排放汽车（电动汽车、燃料电池汽车等）销量占比和卡车领域领导地位的行政达50%的目标

命令》

2021/9/15

众议院筹款委员会通过《美将在2027年前为（电池容量达到40千瓦时的）电动汽车提供7,500国清洁能源法案》提案 美元的基本税收抵免，另外将为在工会设施生产的电动汽车提供4500美元的抵免，并且使用美国生产电池的车辆将获得额外的500美元抵免

2021/11/19

《”BBB”重建美好法案》 每辆电动车税收减免额度从7500美元提高到1.25万美元，并取消之前的20万销售数量限制；到2035年，政府采购车辆100%为零排放车

2022/2/10

《替代燃料走廊计划》 批准了 75 亿美元用于电动汽车充电基础设施，其中 50 亿美元将用于创建指定替代燃料走廊，特别是沿州际公路系统的电动汽车充电站网络

2022/4/1

总统发布法令 修改平均燃油经济性标准，到2026年，汽车平均燃油经济性为49英里/加仑

2022/7/27

《2022年减少通胀法案》 电动汽车税收抵免将继续推进，二手电动汽车最高可达 4,000 美元，新电动汽车最高可达 7,500 美元

资料来源：财联社，新浪财经，同花顺财经，中国经济网，环球网，界面新闻等，德邦研究所整理

2. 3B法案提出，初尝试解除补贴限制未果

2009年，美国国会设立了200,000辆的补贴退坡门槛，时至今日，车企纷纷触及20万辆补贴门槛。

1. 特斯拉在2018年7月前就已达到该门槛，通用于2018年第四季度销量也已超20万辆。因此，目前特斯拉、通用新能源车均处于无补贴状态。

2. 丰田是继特斯拉（Tesla）和通用汽车（General Motors）之后第三家在 5 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业点评 电力设备及新能源

美国达到20万辆新能源汽车销量大关的汽车制造商，这是获得美国联邦税收抵免的上限。在本季度末（9月30日）之前，全额补贴仍将适用，之后将下降，对丰田而言接下来的税收抵免崩溃将增加消费者的成本，并阻碍推出新能源汽车。

3. 福特集团2022年上半年销量2.5万辆，截至2022年6月底累计销量已达20.66万辆，预计下半年补贴逐步退坡。失去补贴后，起售价4.39万美元的传奇车型Mach-E及起售价3.99万美元的新上市纯电皮卡f-150 lighting的销量或将同样承压。

图5：补贴门槛设立以来各车企新能源车累计销量

资料来源：Markerlines，德邦研究所，注：销量统计时间为2010年至2022年6月

拜登提出“BBB”法案，扶持电动车行业发展。补贴上限政策若迟迟无法取消，北美市场预计在未来1-2年内变成纯市场驱动，无疑遏制了北美新能源汽车市场的发展，北美主流车厂已经联合呼吁当局政府取消20万补贴上限。2021年11月19日，拜登1.75万亿美元《重建更好的未来》法案（Build Back Better）以220-213票在众议院获得通过。若法案通过，目前最高7500美元的单车补贴提升至最高12500美元，同时取消了车企20万辆的补贴上限，随着特斯拉、通用重新进入补贴名单，美国新能源车市场将迎来又一高潮。 “BBB法案”作为综合性政策，覆盖面极广。法案支出高达1.75万亿美元，其中5550亿美元清洁能源及气候投资为最大支出项，此外还涉及3-4岁儿童学前教育、联邦医疗保险药品价格等方面。广泛的覆盖范围推高“BBB法案”预算金额，耶伦强调，该项法案的巨额预算资金主要通过对高收入人群征税、公司税等渠道筹措，在该框架下预计未来十年可获得超过2万亿美元的收入，完全支付了框架提出的1.75万亿美元账单。

法案加大车企补贴力度，重点扶持本土企业。3B法案中，车企补贴门槛取消了20万辆的上限，改为电动车渗透率达到50%之后对补贴进行退坡，此外将此前的7500美元税收抵免优惠提升至最高12500美元，补贴具体构成为：基础补 6 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业点评 电力设备及新能源

贴4000美元；电动车携电量40度电以上（2027年门槛调整为50度电），再补3500美元；工会成员（通用、福特、Stellantis）企业，额外再得4500美元；如果50%零部件“美国化”且电池产自美国，还能再得500美元。

图6：BBB法案资金支出(亿美元)

清洁能源和其他, 6000

气候投资,

5500

儿童/劳动所得税抵免,

2000

清洁能源和气候投资儿童保育和学前班儿童保育和学前班,

4000

儿童/劳动所得税抵免其他

资料来源：The White House，cnBeta，德邦研究所

国会预算办公室（CBO）收支分析与白宫相左，法案表决陷入泥泞。根据美国国会预算办公室测算，法案在5年内将产生9413亿美元的支出和1493亿美元的收入，美国赤字将增加7920亿美元；在10年内将产生1.636万亿美元的支出，而由于各项税收措施，将产生1.269万亿美元的收入，使赤字增加额将从7920亿美元下滑至3670亿美元。

表2：BBB法案带来的政府收入测算(亿美元)

Title II. Committee on Education and

Labor Estimated Revenues

Title III. Committee on Energy and

Commerce Estimated Revenues

On-Budget Revenues

Off-Budget Revenues

Title IV. Committee on Financial

Services Estimated Revenues

Title VI. Committee on Judiciary

Estimated Revenues

On-Budget Revenues

Off-Budget Revenues

2022

37

-214

-86

-128

134

350

260

90

2023

274

279

216

63

134

2,990

2,610

380

-20,777

-21,946

1,169

-17,100

-18,712

1,612

2024

433

4,020

3,715

305

134

4,320

3,320

1,000

37,449

35,683

1,766

46,356

43,285

3,071

2025

527

5,184

4,895

289

134

4,910

3,030

1,880

32,648

30,642

2,006

43,403

39,228

4,175

2026

541

4,966

4,843

132

131

4,550

1,840

2,710

104,100

102,614

1,486

114,288

109,960

4,328

2027

496

2,007

1,932

75

129

3,090

110

2,980

210,176

209,020

1,156

215,898

211,687

4,211

2028

409

1,827

1,748

79

0

3,000

150

2,850

216,330

215,063

1,267

221,566

217,370

4,196

2029

347

1,701

1,619

82

0

2,960

190

2,770

213,346

211,882

1,464

218,345

214,038

4,316

2030

355

1,627

1,538

89

0

2,920

200

2,720

209,057

207,478

1,579

213,959

209,571

4,388

2031

360

1,553

1,460

93

0

2,990

300

2,690

244,869

243,211

1,658

249,772

245,331

4,441

2022-2026 2022-2031

1,812

14,235

13,574

661

667

17,120

11,060

6,060

115,482

3,779

22,950

21,871

1,079

796

32,080

12,010

20,070

1,209,260

Title XIII. Committee on Ways&Means

-37,938

Estimated Revenues

On-Budget Revenues

-38,243

Off-Budget Revenues

Total Changes in Revenues

Estimated On-Budget Revenues

Estimated Off-Budget Revenues

305

-37,631

-37,898

267

108,750 1,195,404

6,731 13,855

149,315 1,268,864

135,863 1,233,860

13,452 35,004

资料来源：Congressional Budget Office，经济与论谈微信公众号，德邦研究所

表3：BBB法案带来的政府盈利测算(亿美元)

Estimated Effects on the Deficit

On-Budget Deficit

Off-Budget Deficit

Memorandum: Nonscored Revenue

Change

Enhancement of Resources for Tax

Enforcement

2022

155,105

155,362

-257

275

2023

161,068

162,642

-1,574

2,605

2024

147,183

150,110

-2,927

7,752

2025

209,264

213,070

-3,806

13,383

2026

118,997

122,613

-3,806

19,060

2027

-9,776

-6,705

-3.071

24,584

2028

-45,310

-42,751

-2,559

30,026

2029

-84,933

-82,854

-2,079

34,489

2030

2031

2022-2026

2022-2031

791,618

803,797

-12,179

43,075

367,124

389,184

-22,060

207,200

-122,002 -162,474

-120,544 -161,760

-1,458

38,596

-714

36,430

资料来源：Congressional Budget Office，经济与论谈微信公众号，德邦研究所

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日落立法（Sunset Legislation）成为法案通过的另一大隐忧。所谓的“日落法案”指的是立法机关对授权立法的时间加以限制，明确法案每一项将有一个到期日期，届时政客们可以决定是否延长该法案。由于担忧法案一旦推行，部分政策将不可避免地由临时政策转变为长期政策，进而加重财政负担，因此就结果而言，BBB的实际成本将远超拜登政府的宣传。

3. 后继方案开源节流，表决流程一马平川

3B法案难以通过，“2022 年降低通胀法案”进行接力。美国白宫7月27日发布声明，参议院民主党参议员Joe Manchin和参议院多数党领袖Chuck

Schumer联合发布“2022 年降低通胀法案”(The Inflation Reduction Act of 2022)。该法案将在未来十年投资3690亿美元用于能源和气候变化项目，目标是到2030年将碳排放减少40%，是美国在未来能源安全、减少开发成本、创造就业、清洁能源解决方案等领域所做出的最重大投资。

表4：2022年降低通胀法案主要内容

购置新能源车车税收抵免

清洁能源家庭税收抵免

投资税收抵免及补贴

生产制造税收抵免

主要内容

为中低收入美国人购买清洁能源二手车提供4000美元的消费税收抵免；为购买清洁能源新车提供至多7500美元的税收抵免；以及一项总计10亿美元的补助计划，用于补贴提高经济适用房的能源效率。

提供90亿美元的消费者家庭能源返利和10年的税收抵免，以提高家庭的能源效率，鼓励家庭使用清洁能源。

提供100亿美元的投资税收抵免，以激励投资建造清洁技术制造中心；提供20亿美元的补贴，以改造现有的汽车制造设施，生产清洁汽车。

对清洁电力和能源储存行业提供税收抵免，并为各州和公共设施提供400亿美元的补贴和贷款项目，以摆脱对化石燃料的依赖。根据提议，太阳能制造业的税收抵免主要内容为：组件0.07美元/瓦、薄膜/晶硅光伏电池0.04美元/瓦、硅片12美元/平方米、聚合物背板0.40美元/平方米、多晶硅料3美元/公斤。

资料来源：The White House，新浪财经，德邦研究所

新法案开源节流，通过可能性大幅增加。对比被Joe Manchin在参议院反对的BBB法案，本次法案1）总支出额为7390亿美元，相较3B法案削减了1.01万亿美元、其中用于清洁能源投资为3690亿美元，相较3B法案削减了1810亿美元；2）没有针对美国汽车工人联合会工人及美国本土制造的电动车提供7,500美元以外的5,000美元额外补贴。

图7：新旧法案支出额对比(亿美元)

200

50000总支出3B法案清洁能源投资2022通胀削减法案

图8：新旧法案清洁能源支出占比对比

资料来源：The White House，新浪财经，cnBeta，德邦研究所

资料来源：The White House，新浪财经，cnBeta，德邦研究所

取得关键人物支持，落地可能性进一步增加。保守派民主党人曼钦对拜登一 8 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业点评 电力设备及新能源

系列经济议程的反对由来已久，由于其阻挠，民主党一直无法以和解方式绕过共和党人推进包含气候和清洁能源条款的优先事项。而此次，参议院多数党领袖舒默与曼钦之间的谈判已历时数月，在曼钦的立场发生重大变化后，两人最新达成的协议意味着民主党人有望在11月中期选举前完成最为关键的一项经济法案。

税收抵扣额度高，新能源车销量有望迎来显著增长。美国新能源车市场目前车型供给较为单一，特斯拉销量占比约50%，通用、丰田、福特紧随其后，成为触及20万辆补贴限额的第一梯队。按照现行补贴政策，特斯拉，通用已达额度上限无补贴，丰田、福特于今年触及20万辆门槛，补贴额度逐步退坡。四家车企除特斯拉外，全车型起售价均为2-5万美元，单车7500美元的补贴对其销量及厂商均有显著影响。对特斯拉、通用而言，重获补贴将显著提升其车型竞争力。

图9：特斯拉车型定价(美元)

图100：通用车型定价(美元)

- 50,000Model XModel S 100,000Model Y 150,000Model 3

30,000 31,000 32,000 33,000BOLT EV 34,000BOLT SUV

资料来源：特斯拉官网，德邦研究所

资料来源：通用官网，德邦研究所

图11：丰田车型定价(美元) 图12：福特车型定价(美元)

- 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000Highlander HybridCamry HybridAvalon HybridCorolla HybridRAV4 Hybrid

E-TRANSITF-150 LIGHTNINGESCAPE HYBRIDMUSTANG MACH-EESCAPE PLUG-IN HYBRID

资料来源：丰田官网，德邦研究所

资料来源：福特官网，德邦研究所

4. 投资建议

2022通胀削减法案落地可能性较大，50%的支出用于清洁能源领域税收抵免及补贴，其中电动车占比极高，若特斯拉、通用重获补贴，补贴额度有望支持特斯拉对旗下车型降价，建议重点关注：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、中伟股份、天赐材料、科达利、芳源股份、拓普集团、三花智控等企业。

太阳能、风力涡轮机等清洁能源从B端、C端提供补贴及税收优惠，有望进一步提升中国清洁能源企业出口，建议重点关注：隆基绿能、晶澳科技、天合光能、阳光电源、福斯特等企业。

5. 风险提示

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行业点评 电力设备及新能源

政策通过不及预期风险、补贴金额不及预期风险、美国新能源车产业链本土化风险。

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行业点评 电力设备及新能源

信息披露

分析师与研究助理简介

彭广春，同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心、华创证券研究所，2019年新财富入围、水晶球第三，2022年加入德邦证券研究所，担任所长助理及电新首席。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信

息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观

点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

[Table_RatingDescription]

1. 投资评级的比较和评级标准：

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；

2. 市场基准指数的比较标准：

A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

类 别

股票投资评级

评 级

买入

增持

中性

减持

优于大市

行业投资评级

中性

弱于大市

说 明

相对强于市场表现20%以上；

相对强于市场表现5%~20%；

相对市场表现在-5%~+5%之间波动；

相对弱于市场表现5%以下。

预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；

预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；

预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况

下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容

所引致的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可

能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊

的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其

所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件

或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为

本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究

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根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

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