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汽车行业:2020年以来,特斯拉都卖去哪儿了?

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2024年2月6日发(作者：)

行业报告 | 行业专题研究

汽车

2020年以来，特斯拉都卖去哪儿了？

证券研究报告

2021年03月23日

投资评级

行业评级

上次评级

强于大市(维持评级)

强于大市

特斯拉2020年全球销量回顾：2020年，尽管受到全球疫情蔓延、企业停作者

产停工、消费需求低迷等不利因素冲击，特斯拉全球销量仍达45.8万辆文康

分析师

（Marklines口径），实现了同比50.4%的高增长。分区域看，美国仍为特斯SAC执业证书编号：S111

拉现阶段主力市场，20年销量20.6万辆，同比增长14.9%；欧洲受疫情反****************复及新能源补贴政策调整等影响短期承压，20年销量下降11.6%至9.8万辆；陆嘉敏

分析师

SAC执业证书编号：S111

中国成为主要增量市场，伴随上海超级工厂产能爬坡以及国产化率提升后售价持续下沉，20年销量同比仍大增203.0%至13.7万辆，全球占比快速提升

*****************

至30.0%。

特斯拉在中国都卖去哪儿了？

（1）现阶段需求较高的地区仍为东部及沿海较发达且限牌的地区：据交强险数据，2020年全国特斯拉上牌量13.9万辆，其中在上海、广东、浙江、北京四地上牌量分别为3.3万辆、2.6万辆、1.7万辆、1.4万辆，占比分别为23.7%、18.5%、12.4%、10.2%，合计达到64.7%。（2）未来需求有望向非限牌的中西部地区加速扩散：国产特斯拉售价次第下探逐步打开非限牌地区市场需求。2021年前两月，Model 3在申粤浙京四地上牌数合计占比从2020年64.7%下降至59.2%，其他地区占比则由35.3%上升至41.8%；Model Y在申粤浙京四地上牌数合计占比57.5%，在非限牌地区占比达42.5%。

行业走势图

77%66%55%44%33%22%11%0%汽车沪深3002020-032020-072020-11

国产Model 3&Y还有多大增长空间？

我们预计21年国产特斯拉在华销量将达到35万辆（Model 3的20

相关报告

万辆+Model Y的15万辆），中长期看好Model 3+Y达到百万辆市场规模1 《汽车-行业研究周报:小米造车再起（Model 3的40万辆+Model Y的50万辆）。主要基于：（1）从美国市场波澜，关注汽车电动智能升级主线——表现看，Model 3&Y已经对BBA燃油车竞品形成了很强的替代效应。（2）汽车行业周报（2021.3.15-2021.3.21）》

在中国市场，Model 3&Y可替代的BBA燃油车竞品现有销量规模约90万辆。2021-03-21

（3）国产Model 3&Y仍处于产品生命周期的成长期，销量远未见顶，考虑2 《汽车-行业研究周报:2月汽车销量到中国消费者对SUV的偏爱，Model Y成长潜力更大。（4）中国工厂产能同比增3.6倍，行业复苏延续——汽车未来仍有很大提升空间。

投资建议：特斯拉产销持续超预期，国产Model Y的推出有望进一步点燃中国消费者购车热情。伴随上海超级工厂产能爬坡和零部件国产化推进带来车型售价进一步下探，以及自动驾驶技术的愈发成熟，我们坚定看好特斯拉产业链成为汽车板块中贯穿未来几年的投资主线，建议关注受益于特斯拉产销扩大及国产化率提升的产业链相关标的：（1）热管理【拓普集团、银轮股份、三花智控（家电组覆盖）】；（2）内饰【常熟汽饰、岱美股份、新泉股份、华域汽车】；（3）汽车电子【均胜电子、世运电路】；（4）底盘件【旭升股份、拓普集团、文灿股份】等。

风险提示：特斯拉工厂产能爬坡不及预期；国产Model 3&Y产销增长不及预期；国内供应商定点特斯拉进度低于预期。

资料来源：贝格数据

行业周报（2021.3.08-2021.3.14）》

2021-03-14

3 《汽车-行业专题研究:乘用车2月销量点评：除了低基数，还应关注什么？》

2021-03-10

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内容目录

1. 特斯拉全球销量回顾：美国仍为主力，中国市场崛起 ......................................................... 3

2. 特斯拉在中国都卖去哪儿了？ ................................................................................................... 5

3. 国产Model 3&Y还有多大增长空间？ .................................................................................... 7

3.1. 对标燃油车竞品，潜在市场空间达百万辆 ............................................................................ 7

3.2. 产能释放为销量增长保驾护航 ................................................................................................. 10

4. 投资建议：继续享受特斯拉高增长及零部件国产化红利 ................................................... 11

5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 12

图表目录

图1：特斯拉成立至今单季度销量及增速 .............................................................................................. 3

图2：2020年特斯拉全球销量分布（单位：万辆） .......................................................................... 3

图3：特斯拉在全球三大市场的销量占比变化 ..................................................................................... 4

图4：特斯拉国内分月度上牌量（单位：辆） ..................................................................................... 5

图5：2020年特斯拉国内分地区上牌量占比 ........................................................................................ 5

图6：2020年特斯拉国内分地区上牌量热度图（单位：辆） ........................................................ 6

图7：国产Model 3&Y价格变动趋势 ...................................................................................................... 6

图8：国产Model 3分地区销量占比（2020年VS 2021年1-2月） ......................................... 7

图9：国产Model Y分地区销量占比（2021年1-2月） ................................................................ 7

表10：国产Model 3与燃油车竞品对比 ................................................................................................ 8

表11：国产Model Y与燃油车竞品对比 ................................................................................................ 8

图12：美国市场Model 3与竞品销量（单位：万辆） .................................................................... 9

图13：美国市场Model Y与竞品销量（单位：万辆） .................................................................... 9

图14：中国市场Model 3与竞品销量（单位：万辆） .................................................................. 10

图15：中国市场Model Y与竞品销量（单位：万辆） .................................................................. 10

图16：特斯拉近年全球产能变化（单位：辆） ................................................................................. 10

图17：特斯拉国产供应链拆解 ................................................................................................................. 11

表1：特斯拉2020年各国家销量及占比 ................................................................................................ 4

表2：2021年2月新能源汽车累计销量排行榜（单位：辆） ....................................................... 7

表3：特斯拉现有产能汇总 ........................................................................................................................ 11

表4：重点公司估值一览 ............................................................................................................................. 12

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1. 特斯拉全球销量回顾：美国仍为主力，中国市场崛起

特斯拉全球销量快速增长，季度交付量持续创新高。Marklines 数据显示，2020年特斯拉全球销量达到45.8万辆，在全球疫情蔓延、企业停产停工、消费需求低迷等不利环境下仍实现了同比50.4%的高增长。从季度数据来看，随疫情逐步缓解、工厂产能恢复、新车型上量，20Q2以来特斯拉销量持续走高，Q3（12.1万辆）和Q4（16.5万辆）均创下历史单季度销量新高，同比增速分别达到56.6%和78.2%。

图1：特斯拉成立至今单季度销量及增速

全球销量（万辆）6420-2同比增速（%）270%240%210%180%150%120%90%60%30%0%-30%15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4

资料来源：Marklines，天风证券研究所

全球三大主要市场，美国仍为主力，中国加速崛起，欧洲短期承压。2020年，特斯拉在其大本营美国市场销量20.6万辆，同比增长14.9%，全球销量占比从19年的51.1%下降至44.9%。欧洲市场受疫情反复以及新能源汽车补贴政策调整等因素影响，销量同比下滑11.6%至9.8万辆，全球销量占比下降至21.4%。中国成为主要增量市场，受益于上海超级工厂产能爬坡以及国产化后售价持续下沉，在19年高增长的基础上，20年销量同比仍大增203.0%至13.7万辆，全球占比从19年的13%迅速提升至30.0%。

图2：2020年特斯拉全球销量分布（单位：万辆）

20中国资料来源：Marklines，天风证券研究所

20192020美国欧洲

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图3：特斯拉在全球三大市场的销量占比变化

中国80%70%60%50%40%30%20%10%0%2美国欧洲其他地区

资料来源：Marklines，天风证券研究所

特斯拉主要销往哪些国家？从特斯拉全球销量占比看，美国（44.9%）和中国（30.0%）占据全球七成销量，3至10名分别为：英国（5.4%）、德国（3.6%）、加拿大（3.6%）、荷兰（2.0%）、挪威（1.9%）、法国（1.6%）、瑞士（1.3%）、瑞典（1.1%）；其余国家或地区销量合计占比不足5%。

表1：特斯拉2020年各国家销量及占比

国家

美国

中国

英国

德国

加拿大

荷兰

挪威

法国

瑞士

瑞典

丹麦

意大利

奥地利

比利时

西班牙

葡萄牙

芬兰

爱尔兰

捷克

波兰

其他

合计

销量（辆）

205600

137406

24766

16693

16444

8966

8737

7372

6045

4922

4720

3808

3229

2971

1465

1413

992

797

396

158

1461

458361

2020年占比

44.9%

30.0%

5.4%

3.6%

2.0%

1.9%

1.6%

1.3%

1.1%

1.0%

0.8%

0.7%

0.6%

0.3%

0.2%

0.1%

0.0%

0.3%

100.0%

Q1占比

56.2%

16.0%

5.9%

3.3%

4.1%

1.7%

1.4%

2.8%

1.1%

1.7%

0.9%

0.8%

0.7%

1.1%

0.4%

0.7%

0.3%

0.4%

0.1%

0.0%

0.3%

100.0%

Q2占比

35.3%

41.1%

5.9%

2.5%

4.4%

1.6%

0.9%

1.7%

1.1%

1.0%

0.8%

0.9%

0.8%

0.2%

0.1%

0.2%

0.1%

0.2%

0.1%

0.4%

100.0%

Q3占比

46.1%

28.3%

5.7%

5.1%

3.1%

1.5%

1.5

1.4%

1.5%

1.1%

1.0%

0.7%

0.6%

0.4%

0.3%

0.2%

0.1%

0.0%

0.4%

100.0%

Q4占比

41.3%

34.8%

4.7%

3.3%

2.6%

2.9%

1.0%

1.4%

0.7%

1.2%

0.8%

0.6%

0.4%

0.3%

0.2%

0.1%

0.0%

0.2%

100.0%

资料来源：Marklines，天风证券研究所

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2. 特斯拉在中国都卖去哪儿了？

伴随国产化推进，特斯拉中国销量快速提升。2015年以来，特斯拉在华销量增长经历三个阶段：

（1）Model S+X进口阶段：2019年之前，特斯拉在华销售车型以进口的Model S和Model

X为主，较高的售价导致整体进口数量及消费需求有限，国内月销量始终徘徊在4000辆以下。

（2）国产Model 3单一车型：2019年至2020年，受益于中国超级工厂投产，国产Model

3价格杀至30万元以下区间，带动消费需求释放，20年下半年开始月销量逐步稳定在1万辆以上，最高突破2万辆。

（3）国产Model 3+Y双轮驱动：2021年至今，伴随国产Model Y上市，特斯拉1月及2月在华销量实现同比494.4%及759.2%的超高增长，且月销中枢已稳定在1.5万辆以上。考虑到年初淡季因素，预计全年特斯拉月销将继续上行，并有望突破3万辆。

图4：特斯拉国内分月度上牌量（单位：辆）

Model S25Model XModel 3Model Y2015.12015.42015.72016.12016.42016.72017.12017.42017.72018.12018.42018.72019.12019.42019.72019.12020.12020.42020.72015.102016.102017.102018.102020.102021.1

资料来源：交强险，天风证券研究所

特斯拉在中国都卖去哪儿了？

国内沿海地区为销量大头，申浙粤占据半壁江山。据交强险数据，2020年全国特斯拉上牌量13.9万辆，其中在上海、广东、浙江、北京四地的上牌量分别为3.3万辆、2.6万辆、1.7万辆、1.4万辆，占比分别为23.7%、18.5%、12.4%、10.2%，合计达64.7%。而其余省份和直辖市上牌量均不足1万辆，合计占比仅35.3%，表明现阶段对特斯拉需求较高的地区仍为东部及沿海较发达且限牌的地区。

图5：2020年特斯拉国内分地区上牌量占比

2.1%2.3%2.5%23.7%1.8%1.0%4.3%上海浙江江苏山东4.4%6.9%10.2%12.4%18.5%湖北重庆陕西辽宁广东北京四川河南福建天津湖南其他2.1%2.3%2.6%2.9%

资料来源：交强险，天风证券研究所

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图6：2020年特斯拉国内分地区上牌量热度图（单位：辆）

资料来源：交强险，天风证券研究所绘制

伴随国产化后售价持续下探，特斯拉销量正向非限牌地区扩散。受益于零部件国产化率提升，以及上海超级工厂产能提升带来的规模效应，2019年以来国产特斯拉售价持续下探，逐步打开非限牌地区市场需求。2021年前两月，Model 3在上海、广东、浙江、北京的上牌数合计占比从2020年64.7%下降至59.2%，其他地区合计占比则由35.3%上升至41.8%；Model Y在上海、广东、浙江、北京的上牌数合计占比57.5%，在其他地区合计占比42.5%；显示特斯拉消费群体正由限牌地区向非限牌的中西部地区扩散。

图7：国产Model 3&Y价格变动趋势

国产Model 3价格（万元）Model Y价格（万元）605048.84.102019.122020.012020.0535.58发售价33.12国家补贴进口价格33.9929.91官方降价27.16官方降价国产发售价24.99官方降价2020.102021.01

资料来源：公司官网，工信部，天风证券研究所

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图8：国产Model 3分地区销量占比（2020年VS 2021年1-2月）

2020年25%20%15%10%5%0%2021年（1-2月）图9：国产Model Y分地区销量占比（2021年1-2月）

25%20%15%10%5%0%Model Y交强险分省份占比（%）上海广东北京浙江山东江苏四川福建湖北河南陕西天津重庆湖南河北上海广东浙江北京江苏四川山东河南湖北福建重庆天津陕西湖南辽宁其他其他资料来源：交强险，天风证券研究所

资料来源：交强险，天风证券研究所

3. 国产Model 3&Y还有多大增长空间？

3.1. 对标燃油车竞品，潜在市场空间达百万辆

关于国产Model 3&Y对标竞品的选择：2021年1-2月，国产Model 3及Model Y销量分别为27531和6271辆，双双位居新能源轿车/SUV销量榜第2名。考虑到现阶段国产特斯拉已对国内新能源竞品形成销量领先优势（Model 3领先优势较大，而Model Y由于上市不久，优势尚不明显），因此我们认为对国产特斯拉未来销量空间的测算，以燃油车竞品的表现作为参考，是更为合理的选择。

表2：2021年2月新能源汽车累计销量排行榜（单位：辆）

排名

轿车车型

宏光MINI EV

Model 3

汉EV

欧拉黑猫

AION S

奇瑞eQ

奔奔EV

科莱威

小鹏P7

宝马5系 PHEV

1-2月销量

56929

27531

13398

10651

8816

7907

6514

5189

5119

3968

SUV车型

理想ONE

Model Y

荣威eRX5

蔚来ES6

蔚来EC6

哪吒V

小鹏G3

威马EX5

蔚来ES8

宝马iX3

1-2月销量

7679

6271

6058

4936

4880

4078

3119

3006

2987

2269

资料来源：太平洋汽车网、盖世汽车、天风证券研究所

按车型、轴距、产品定位划分，我们选择宝马3系、奔驰C级、奥迪A4等豪华中型轿车作为Model 3竞品；宝马X3、奔驰GLC、奥迪Q5等豪华中型SUV作为Model Y竞品，进行对比：

Model 3空间略逊，其余指标不输竞品，且性价比更突出。（1）从动力性能来看，特斯拉Model 3标准版的最大功率与扭矩高于搭载传统动力总成的竞品车型，百公里加速更快，动力表现优异；（2）从乘坐空间上来看，Model3的轴距要大于短轴版的奔驰C级与宝马3系，落后于长轴距版的竞品车型；（3）从配置来看，和Model3标准版同等价位的奥迪A4L、奔驰C级和宝马3系多为低配车型，主动安全预警、主动刹车、并线辅助等安全配置还需加价选装，而Model 3全系标配主动安全系统，安全等级显著优于竞品车型；此外Model 3可加价3.2/6.4万元选装Autopilot自动辅助驾驶功能包，能进一步提升行车安全性和便利性；（4）从价格上看，Model 3标准续航版比低配版的奔驰C系、宝马3系、奥请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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迪A4还便宜19%、14%和19%，性价比优势突出。

表10：国产Model 3与燃油车竞品对比

标准续航升级版

Model 3

Performance 高性能版

奔驰C级宝马3系奥迪A4L

整备质量（吨）

长宽高（mm）

工信部续航里程（km）

综合工况油耗(L/100km)

最大功率（Kw）

最大扭矩（N·m）

最高车速（km/h）

官方0-100km/h加速（s）

轴距（mm）

驱动电机数

电机布局

电池类型

驱动方式

单电机

后永磁同步

磷酸铁锂电池

后置后驱

468

202

404

225

5.6

2875

双电机

前异步感应/后永磁同步

三元锂电池

双电机四驱

1.8 1.7

4694*1850*1443

605

339

639

261

3.3

1.6

4704*1810*1454

4784*1810*1457

6.1-7.0

115/135/190

250/280/370

221-250

6.4-9.4

2840/2920

后驱/四驱

1.6-1.7

4719*1827*1459

4829*1827*1463

6.2-6.9

115/135/190

250/300/400

222-250

5.9-9.0

2851/2961

后驱/四驱

前后驻车雷达、倒4858*1847*1439

6.1-7.3

110/140/185

270/320/370

220-240

6.6-9.7

2908

前驱/四驱

前后驻车雷达、倒车影像、定速巡航、自动驻车、可开启全景天窗、LED大灯

31-40

标配主动安全预警系统、主动刹车、并线辅其他配置

（入门车型）

助、车道保持、自适应巡航、全景天窗、GPS导航系统）、LED大灯。

Autopilot（3.2/6.4万元）

厂商指导价

（万元）

25 34 31-47

定速巡航、自动驻车、LED大灯

车影像、定速巡航、自动驻车、LED大灯

29-41

资料来源：懂车帝、汽车之家、天风证券研究所

Model Y弥补空间缺憾，价格杀伤力大。（1）从动力性能来看，Model Y相比竞品车型具有较大优势，最大功率与最大扭矩均领先竞品车型，百公里加速仅需3.7-5.1秒，动力表现出色；（2）从乘坐空间上来看，Model Y的轴距大于宝马X3，落后于奔驰GLC和奥迪Q5L；（3）从配置来看，Model Y与Model 3同样全系标配主动安全预警系统、主动刹车等主动安全配置，还搭载全速自适应巡航系统，自动驾驶级别达到L2级，相比同价位的燃油竞品车型安全性、舒适性更高；此外，Model Y可加价3.2/6.4万元选装Autopilot以获得更强的自动驾驶功能；（4）从价格上来看，Model Y长续航版较低配版奔驰GLC、宝马X3和奥迪Q5L便宜15%、13%、13%，性价比优势明显。

表11：国产Model Y与燃油车竞品对比

长续航版

Model Y

Performance 高性能版

奔驰GLC 宝马X3 奥迪Q5L

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整备质量（吨）

长宽高（mm）

工信部续航里程（km）

综合工况油耗(L/100km)

最大功率（Kw）

最大扭矩（N·m）

最高车速（km/h）

官方0-100km/h加速（s）

轴距（mm）

驱动电机数

电机布局

电池类型

驱动方式

594

317

545

217

5.1

2890

双电机

前异步感应/后永磁同步

三元锂电池

双电机四驱

2.0 2.0

4750*1921*1624

480

339

623

241

3.7

1.9

4764*1898*1642

8.1/8.2

145/190

320/370

213/235

6.9/8.4

2973

前方碰撞预警、前标配主动安全预警系统、主动刹车、并线辅其他配置（入门车型）

助、车道保持辅助系统、前后驻车雷达、倒车影像、全速自适应巡航、自动驻车、全景天窗、15英寸触控液晶屏、LED大灯。Autopilot（3.2/6.4万元）

后驻车雷达、倒车影像、定速巡航、自动驻车、悬架软硬调节、可开启全景天窗、触控液晶屏、疲劳驾驶提示、LED大灯

厂商指导价（万元）

34 37 40-59

1.9

4717*1891*1689

7.9/8.0

135/165/185

290/310/350

210/225/235

6.8/7.6/8.9

2864

前方碰撞预警、前后驻车雷达、倒车影像、定速巡航、自动驻车、触控液晶屏、疲劳驾驶提示、LED大灯

39-48 39-50

前方碰撞预警、定速巡航、自动驻车、可开启全景天窗

1.9

4765*1893*1659

7.4/7.5

140/185

320/370

210/231

6.7/8.6

2908

资料来源：懂车帝、汽车之家、天风证券研究所

从美国市场表现看，Model 3及Model Y对竞品的替代效应明显。在美国，2020年Model

3销量（12万辆）已实现对三款竞品销量总和的超越（9万辆）；Model Y虽然仍在爬坡期（7万辆），但也超过了三款竞品中卖的最好的宝马X3（6万辆），未来仍有很大提升潜力。

图12：美国市场Model 3与竞品销量（单位：万辆）

奥迪A43奔驰C级宝马3系特斯拉Model 3图13：美国市场Model Y与竞品销量（单位：万辆）

2520奥迪Q5(L)奔驰GLC宝马X3特斯拉Model Y10

20109

201110

20129

201310

20149

2015156

20127

20166

20174

201812

20194

201710507

20184

20201

20103

20113

20133

20143

20155

20165

20195

2020

资料来源：Marklines，天风证券研究所资料来源：Marklines，天风证券研究所

展望中国市场，国产特斯拉潜在市场空间或接近百万辆。在中国，Model 3三款竞品销量合计43万辆（单一车型最大销量15万）；Model Y三款竞品销量合计44万辆（单一车型最大销量16万）。我们认为特斯拉在中国有望复制其在美国替代燃油车竞品的成功路径（需要产能跟上），预计21年国产Model 3销量在20万辆以上，中长期稳态销量有望超过40 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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万辆；对于国产Model Y，鉴于中国消费者对SUV的偏爱，增长潜力更大，预计21年销量15万辆，中长期稳态销量有望达到50万辆。因此，我们预计国产Model 3&Y中长期在华销量有望超过90万辆，达到百万辆规模。

图14：中国市场Model 3与竞品销量（单位：万辆）

奥迪A475奔驰C级宝马3系特斯拉Model 3图15：中国市场Model Y与竞品销量（单位：万辆）

6奥迪Q5(L)奔驰GLC宝马X3特斯拉Model Y12

52443171713224

12 12

156

预计稳态预计稳态2021E2021E2020

资料来源：Marklines，天风证券研究所

3.2. 产能释放为销量增长保驾护航

特斯拉全球工厂产能持续提升，为销量持续增长保驾护航。

（1）美国工厂：加州Fremont工厂现有产能稳定，主要用于生产Model 3/Y和Model S/X，其中Model 3/Y年产为50万辆，Model S/X年产达到10万辆。德州超级工厂现在处于建设阶段，未来将主要用于生产Model 3/Y，Cybertruck和Semi，预计于2021年底投产。

（2）中国工厂：据特斯拉2020Q4季报显示，国产Model 3 的每周产能已经达到5000辆，现阶段上海超级工厂Model 3/Y合计年产能接近45万辆。特斯拉正在对上海超级工厂关键零部件的生产区和研发区域进行升级，以满足整车产能提升及后续对于零部件产量的需求，预计22年前后年产能有望提升至55万-60万辆。

（3）德国工厂：柏林超级工厂主要用于生产Model 3/Y，预计于今年年中投产，到今年年底计划生产10万辆。预计随着特斯拉技术的改进，以及生产工艺和经验的积累，柏林超级工厂有望在2022年达到设计的50万辆年产能。

图16：特斯拉近年全球产能变化（单位：辆）

产能（理论）16资料来源：特斯拉公告，天风证券研究所

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表3：特斯拉现有产能汇总

工厂车型

Model 3

21年预计产能

（万辆）

15.6

状态

active

Constructing manufacturing facilities

In development

Fremont/California

Model Y

Model S

Model X

Model 3

Model Y

Model 3

Model Y

Cybertruck

Tesla Semi

Tesla Roadster

Gigafactory Shanghai

Gigafactory Berlin

Gigafactory Texas

U.S location(s) TBD

资料来源：特斯拉年报，天风证券研究所

4. 投资建议：继续享受特斯拉高增长及零部件国产化红利

特斯拉产销持续超预期，国产Model Y的推出有望进一步点燃中国消费者购车热情。伴随上海超级工厂产能爬坡和零部件国产化推进带来车型售价进一步下探，以及自动驾驶技术的愈发成熟，我们坚定看好特斯拉产业链成为汽车板块中贯穿未来几年的投资主线，建议关注受益于特斯拉产销扩大及国产化率提升的产业链相关标的：

（1）热管理【拓普集团、银轮股份、三花智控（家电组覆盖）】；

（2）内饰【常熟汽饰、岱美股份、新泉股份、华域汽车】；

（3）汽车电子【均胜电子、世运电路】；

（4）底盘【旭升股份、拓普集团、文灿股份】等。

图17：特斯拉国产供应链拆解

资料来源：公司公告，天风证券研究所

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表4：重点公司估值一览

代码

名称

拓普集团

银轮股份

常熟汽饰

岱美股份

新泉股份

华域汽车

均胜电子

旭升股份

收盘价（元）

32.89

10.62

11.21

22.90

31.69

25.65

18.22

32.21

评级

增持

买入

EPS

2019A

0.43

0.40

0.79

1.08

0.59

2.05

0.69

0.46

2020E

0.59

0.40

0.91

1.07

0.78

1.61

0.38

0.76

2021E

1.02

0.60

1.23

1.63

1.13

2.27

1.28

1.06

2022E

1.33

0.82

1.73

2.12

1.54

2.63

1.85

1.39

2019A

76.5

26.6

14.2

21.2

53.7

12.5

26.5

70.0

P/E

2020E

55.7

26.6

12.3

21.4

40.6

15.9

48.3

42.4

2019A

32.2

17.7

9.1

14.0

28.0

11.3

14.2

30.4

2020E

24.7

13.0

6.5

10.8

20.6

9.8

9.9

23.2

资料来源：Wind，天风证券研究所

注：收盘价截止2021年3月19日

5. 风险提示

特斯拉工厂产能爬坡不及预期：若因工程进度缓慢等因素导致特斯拉工厂产能提升不及预期，将对特斯拉全球销量增长产生影响。

国产Model 3&Y产销增长不及预期：国产Model 3&Y产销增长不及预期将对产业链公司增长产生负面影响。

国内供应商定点特斯拉进度低于预期：部分国内供应商获取特斯拉定点及后续订单仍存在不确定性。

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投资评级声明

类别

说明评级

买入

增持

持有

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深300指数的涨跌幅

卖出

强于大市

中性

弱于大市

体系

预期股价相对收益20%以上

预期股价相对收益10%-20%

预期股价相对收益-10%-10%

预期股价相对收益-10%以下

预期行业指数涨幅5%以上

预期行业指数涨幅-5%-5%

预期行业指数涨幅-5%以下

股票投资评级

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