汽车本周专题:零部件估值梳理,自下而上选择细分龙头

2024年2月6日发(作者：)

证券研究报告 | 行业周报

2021年05月30日

汽车

本周专题：零部件估值梳理，自下而上选择细分龙头

本周行业复盘：SW汽车行业+2.61%，排名2/28。二级子行业周涨跌幅分别为SW汽车整车+6.80%，SW汽车零部件+0.08%，SW汽车服务-2.47%。SW汽车成分股周涨幅排名前三的汽车股为圣龙股份23%、新日股份22%、北汽蓝谷20%；跌幅前三为凯马B-16%、ST中华-9%、ST八菱-8%。从估值水平看，目前SW整车的PE（ttm）/PB分别为29.88/2.32倍，分位数分别为81.57%/93.73%，零部件的PE（ttm）/PB分别为22.42/2.20倍，分位数分别为50.20%/46.86%，已逐步回调至中位数水平。

本周专题：零部件估值梳理，自下而上选择细分龙头。目前板块前期原材料涨价、芯片断供等不利因素已接近充分反应，我们预计Q2为行业业绩低谷，下半年销量预期改善，有望带动板块估值回暖。横向对比，零部件板块整体折价率有限，但各细分子行业的景气度有所分化，目前子行业估值：汽车电子>热管理>铝合金压铸件>轮胎>动力系统机加工>内外饰件。建议沿细分赛道，自下而上地选择确定性较强的低估值龙头：①增量配臵：行业受益于电动化+智能化，新车型密集上市，有望带来增量市场的加速打开，建议关注：1）座舱电子：华阳集团；2）热管理&空气悬挂：中鼎股份、银轮股份、拓普集团、保隆科技；②国产化替代：智能化&电动化研发挤占主机厂成本空间，降本压力推动价值量大、可替代性强的子行业国产化率迅速提升，本土制造业优势得以体现，建议关注竞争优势明显、在手订单&产能确定性强的行业龙头：1）压铸件：爱柯迪、文灿股份；2）内饰&车灯：星宇股份、常熟汽饰、继峰股份。

投资建议：芯片短期扰动下，板块二季度的批售销量有可能承压，并对行业整体的盈利能力造成一定影响。但我们认为，目前下游购车需求依然旺盛，顺周期下，行业业绩仍处上升轨道，头部公司仍将持续受益。

 整车：2021为自主品牌车型大年，头部车企的品牌力持续提升，车型质量/密度均已远超同行。龙头公司的资金与研发优势，将在车型端得以印证。短期来看，受芯片扰动影响，预计行业Q2批发销量有所承压，但需求向好的趋势下，行业2021H2的销量表现有望超市场预期，带动盈利能力全面反弹。推荐2021年车型强势、市占率提升确定性强的自主龙头：长城汽车、长安汽车、吉利汽车。建议关注：北汽蓝谷。

零部件：1）看好压铸、内饰等领域，国内供应商的成本优势明显，车企降本压力下，有望持续受益国产化率提升，推荐：爱柯迪，建议关注：福耀玻璃；2）看好智能化带来的增量配臵，华为入局的影响下，智能座舱、激光雷达等领域的渗透将显著提速，建议关注：华阳集团、德赛西威、伯特利。

电动两轮：行业受益于新国标政策的执行，2021-2022年有望迎来景气度高峰，同时Q2有望迎来销量旺季。目前头部公司纷纷推出新一代旗舰车型，较原有车型在智能化、锂电化方面提升显著。2019年起行业集中度已开始迅速提升，龙头公司有望迎来从销量到业绩的全面增长。推荐：小牛电动、建议关注：雅迪控股。

增持（维持）

行业走势

汽车

80%沪深300

64%48%32%16%0%-16%2020-06作者

2020-092021-012021-05

分析师 夏天

执业证书编号：S1

邮箱：****************

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



风险提示：行业销量受疫情影响或不及预期，新车发布不及预期。

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2021年05月30日

内容目录

一、本周专题：零部件估值梳理，自下而上选择细分龙头..........................................................................................3

二、本周行情回顾...................................................................................................................................................6

三、重要公司公告...................................................................................................................................................7

四、行业聚焦 .........................................................................................................................................................8

五、投资建议 .........................................................................................................................................................9

风险提示 ................................................................................................................................................................9

图表目录

图表1：近5年板块PE与汽车行业销量同比 ............................................................................................................3

图表2：行业历年终端销量（万辆）.........................................................................................................................4

图表3：近一年行业终端销量增速趋势 .....................................................................................................................4

图表4：近5年整车板块相对于零部件板块估值溢价率 ..............................................................................................4

图表5：汽车零部件细分板块PE对比.......................................................................................................................5

图表6：细分行业标的.............................................................................................................................................5

图表7：近一年申万汽车指数走势 ............................................................................................................................6

图表8：本周申万汽车板块排名16/28（总市值加权平均） ........................................................................................6

图表9：本周涨幅前十标的 ......................................................................................................................................6

图表10：本周跌幅前十标的 ....................................................................................................................................6

图表11：申万整车7

图表12：申万整车7

图表13：申万汽车零部件7

图表14：申万汽车零部件7

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一、 本周专题：零部件估值梳理，自下而上选择细分龙头

结论：

目前板块前期不利因素已接近充分反映，我们预计Q2为行业业绩低谷，下半年销量预期改善，有望带动板块估值回暖。截至本周汽车零部件板PE已回调至历史中位数水平，行业原材料涨价、芯片断供等不利因素已接近充分反应，我们预计Q2为行业业绩低谷，Q3起行业芯片供给有望缓解，带动整车批售预期迅速改善，板块估值水平有望回暖。

横向对比，零部件板块整体折价率有限，但各细分子行业的景气度有所分化。横向对比，2021Q1以来，零部件相对于整车的估值溢价率未有明显收拢，零部件板块整体估值折价有限，但细分子行业有所分化，目前子行业估值：汽车电子>热管理>铝合金压铸件>轮胎>动力系统机加工>内外饰件，其中汽车电子、热管理、铝合金压铸件与内外饰件受益于行业电动+智能化带来的新品周期，各细分龙头市占率稳步提升，业绩增长的确定性较强。

建议沿细分赛道，自下而上地选择确定性较强的低估值龙头：

 增量配臵：行业受益于电动化+智能化，新车型有望带来增量市场的加速打开，建议关注：1）座舱电子：华阳集团；2）热管理&空气悬挂：中鼎股份、银轮股份、拓普集团、保隆科技；

 智能化&电动化研发挤占主机厂成本空间，降本压力推动价值量大、可替代性强的子行业国产化率迅速提升，本土制造业优势得以体现，建议关注竞争优势明显、在手订单&产能确定性强的行业龙头：1）压铸件：爱柯迪、文灿股份；2）内饰&车灯：星宇股份、常熟汽饰、继峰股份。

正文：

2021年以来，受诸多因素的影响，板块PE自2020年底高位以来持续回调，目前汽车零部件PE已回调至近五年历史中位数，接近2019年。2021Q1以来，受原材料涨价、汽车芯片断供、疫情导致的基数效应退坡的影响，行业估值水平持续受到压制，截至本周，申万汽车零部件的PE（ttm）为23.17倍，近五年分位数为52.55%。

图表1：近5年板块PE与汽车行业销量同比

汽车整车PE(ttm) 汽车零部件PE(ttm) 汽车服务PE(ttm) 汽车销量同比

30%25%20%15%70%5%0%-5%-10%-15%-20%1002016/5/312017/1/262017/9/292018/5/312019/1/312019/9/302020/5/292021/1/29资料来源：Wind，国盛证券研究所

目前行业终端需求依然旺盛，主机厂缺芯有望在三季度得到缓解，行业经历Q2低谷后，P.3 请仔细阅读本报告末页声明

2021年05月30日

下半年销量预期有望迅速转好。根据大搜车数据，行业2021年4月终端销售165.14万辆，同比+16.2%，环比-6.08%，其中狭义乘用车4月销售164.5万辆，同比+16.2%，环比-6.1%，超2019年4月水平（152.8万辆），表明下游需求依然旺盛，对比中汽协数据（2021年4月乘用车产/销分别为171.4/170.4万辆，同比分别-9.0%/-9.1%），预计行业经历Q2芯片导致的供给端压力后，下半年有望迅速转好。

图表2：行业历年终端销量（万辆）

图表3：近一年行业终端销量增速趋势

资料来源：交强险，国盛证券研究所

资料来源：交强险，国盛证券研究所

另一方面，横向对比，2021年以来的板块回调，并未导致零部件板块相对于整车板块的估值溢价率有明显收拢，表明零部件板块整体的估值折价并不明显。我们以“整车PE（ttm）/零部件PE（ttm）”代表整车相对于零部件的估值溢价率。电动智能+自主崛起的大背景下，整车板块受益于行业升级，销量预期与估值水平持续提升，另一方面，伴随着自主车企的强车型周期，市占率提升的预期也为龙头公司进一步带来估值溢价。两者估值溢价率持续提升，2018Q3由历史水平的40%-50%提升至100%左右水平，2020M4以来，受益于行业销量持续超预期与自主强势车型的不断上市，整车板块的估值溢价率进一步提升至130%左右。

图表4：近5年整车板块相对于零部件板块估值溢价率

160%140%整车PE/零部件PE

130%左右

120%100%80%100%左右

60%40%20%40%-50%

0%2016/5/312017/1/262017/9/292018/5/312019/1/312019/9/302020/5/292021/1/29资料来源：Wind，国盛证券研究所

细分子行业方面，目前板块估值：汽车电子>热管理>铝合金压铸件>轮胎>动力系统机加工>内外饰件，其中汽车电子、热管理、铝合金压铸件与内外饰件受益于行业电动+智能化带来的新品周期，各细分龙头业绩增长的确定性较强，，我们认为沿细分赛道，自下而上地选择个股是较为合适的选择。我们统计了零部件板块48只标的目前的估值情况，其中2021年估值采用万德一致预测。数据表明，除轮胎外，各细分板块的估值水平较2020Q4均有所回调，但程度有所分化。

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图表5：汽车零部件细分板块PE对比

2021E

18.6

28.4

15.5

42.4

2020

23.0

14.6

50.9

24.3

65.6

55.8

29.0

2019

20.7

15.5

42.0

16.4

33.6

28.4

20.9

2018

43.6

15.1

21.0

9.2

20.9

18.2

15.6

动力系统机加工 15.6

轮胎

铝合金压铸件

内外饰件

汽车电子

热管理 29.4

汽车零部件整体 20.6

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表6：细分行业标的

双环传动、隆盛科技、西菱动力、精锻科技、华培动力、蓝黛传动、富临精工、湘油泵、长鹰信质、泉峰汽车、福达股份、贝斯动力系统机加工

特、宁波高发、新坐标、豪能股份、科华控股、富奥股份、万里扬、天润曲轴、远东传动

轮胎 通用股份、玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎、贵州轮胎

铝合金压铸件

内外饰件

汽车电子

热管理

拓普集团、旭升股份、文灿股份、爱柯迪

星宇股份、新泉股份、天成自控、岱美股份、继峰股份、常熟汽饰、华域汽车、宁波华翔

德赛西威、华阳集团、保隆科技、均胜电子

奥特佳、三花智控、银轮股份、腾龙股份、中鼎股份、飞龙股份、松芝股份

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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二、本周行情回顾

本周上证综指+3.28%，沪深300 +3.64%。以总市值加权平均计，本周SW汽车行业+1.95%，排名16/28。二级子行业周涨跌幅分别为SW汽车整车+0.53%，SW汽车零部件+3.31%，SW汽车服务-0.33%。SW汽车成分股周涨幅排名前三的汽车股为飞龙股份30%、文灿股份25%、隆盛科技22%；跌幅前三为北汽蓝谷-14%、庞大集团-8%、永安行-8%。

图表7：近一年申万汽车指数走势

图表8：本周申万汽车板块排名16/28（总市值加权平均）

沪深300

8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%70%60%50%汽车(申万)

40%30%20%

10%0%2020/6/1-10%2020/9/12020/12/12021/3/1休闲服务

非银金融

食品饮料

国防军工

化工

计算机

电子

通信

机械设备

电气设备

银行

纺织服装

房地产

有色金属

商业贸易

汽车

交通运输

农林牧渔

轻工制造

传媒

医药生物

综合

家用电器

建筑材料

建筑装饰

采掘

公用事业

钢铁

资料来源：wind，国盛证券研究所

资料来源：wind，国盛证券研究所

图表9：本周涨幅前十标的

35%30%

图表10：本周跌幅前十标的

北汽蓝谷

长安汽车

川环科技

永安行

湘油泵

30%

25%

22%

21%

0%18%

18%

-2%15%

14%

11%

11%

25%20%15%-4%10%5%

-6%-8%-10%-8%

-8%

-8%

-6%

-7%

-6%

-5%

-5%

-5%

飞龙股份

文灿股份

隆盛科技

海马汽车

拓普集团

正裕工业

旭升股份

西菱动力

凯龙高科

ST天雁

0%-12%-14%-16%-14%

广汽集团

庞大集团

博俊科技

德尔股份

国机汽车

资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所

从估值水平看：

 目前申万整车板块PE/PB水平在2021Q1有所回调，考虑到行业未来仍将继续受益电动化/智能化带来的的产业变革，预计龙头公司仍将继续享受估值溢价。截至本周，申万整车的PE（ttm）/PB分别为30.40/2.36倍，分位数分别为82.35%/94.31%。

 申万零部件板块PE/PB水平已逐步回调至五年中位数以下水平，随着2021年板块盈利预期的全面改善，估值水平有望得到进一步消化。截至本周，申万整车的PE（ttm）/PB分别为23.17/2.28倍，分位数分别为52.55%/51.96%。

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2021年05月30日

图表11：申万整车pe-band

收盘价

20.12X

图表12：申万整车pb-band

13.93X23.21X12,00017.02X10,0008,0006,0004,0002,000

010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000收盘价

1.76X1.22X2.04X1.49X

资料来源：wind，国盛证券研究所

资料来源：wind，国盛证券研究所

图表13：申万汽车零部件pe-band

收盘价

23.12X16.01X26.68X19.57X

图表14：申万汽车零部件pb-band

8,0006,0004,0001.57X1.91X收盘价

汽车零部件Ⅱ(申万)

2.26X2.61X10,0008,0006,0004,0002,0000

2,0000

资料来源：wind，国盛证券研究所

资料来源：wind，国盛证券研究所

三、重要公司公告

广汽集团：高管减持。公司董事及高管人员曾庆洪先生、冯兴亚先生、陈小沐先生、吴松先生、李少先生、陈茂善先生、王丹女士、陈汉君先生、眭立女士计划减持公司股份。上述人员经股权激励行权合计持有公司股份584.21万股，占本公司总股本比例约为0.0565%，其计划共减持公司股份不超过约146.71万股，计划共减持比例不超过0.0141％。

爱柯迪：股东减持。公司于2021年5月24日收到香港领拓送达的《关于减持爱柯迪股份有限公司股份计划期限届满暨拟继续减持公司股份的告知函》，获悉其减持计划期限届满并拟继续减持公司股份，截至公告日，香港领拓通过大宗交易方式累计减持公司股份约1355万股，占公司总股本的1.5753%。目前香港领拓持有公司股份1.03亿股，占公司总股本的12.0066%，其股份来源为公司首次公开发行取得。香港领拓拟继续通过集中竞价及大宗交易方式减持公司股份不超过945.12万股，即不超过公司目前总股本的1.0989%。

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长城汽车：股权激励。长城汽车发布2021年股票期权激励/限制性股票激励计划（草案），拟分别向8784名激励对象授予A股普通股股票期权39710.1万份，向不超过586名激励对象授予限制性股票4318.4万股。此次股权激励计划将2021年至2023年的汽车销量考核目标分别定为149万辆、190万辆、280万辆，权重占比55%；净利润考核目标为68亿元、82亿元、115亿元，权重占比45%。此外，设臵业绩目标达成率不得低于85%。股票期权激励及限制性股票激励计划费用分别为20.45亿元与6.40亿元。

文灿股份：与力劲科技达成战略合作协议。公司与力劲科技集团有限公司的子公司深圳领威科技有限公司于2021年5月26日在上海就超大型压铸件技术等方面的合作签订了《战略合作协议》。

比亚迪：股东减持。持公司94,577,432股A股（占公司总股本比例3.31%）的董事夏佐全计划六个月内，以集中竞价或大宗交易等法律法规允许的方式减持不超过12,000,000股A股，占其所持公司A股总股数的比例不超过12.69%，占公司总股本比例不超过0.42%。

四、行业聚焦

特斯拉中国：将召回部分进口Model 3，不涉及国产车型。5月29日，因车辆制动钳螺栓可能未正确固定，特斯拉将在美国召回2018年12月至2021年3 月之间生产的某些Model 3以及2020年1月至2021年1月之间生产的某些Model Y，召回数量特斯拉暂未公布。本次召回的车辆不涉及中国制造Model 3及Model Y，但涉及少量进口Model

3车型；特斯拉中国已向相关主管部门备案，后者将于近期披露具体召回数量，备案流程走完后特斯拉将启动召回工作。（第一财经）

理想汽车正式发布新款理想ONE。5月25日，理想汽车正式发布了新款理想ONE。新车定位为豪华六座智能电动SUV，售价为33.8万元，将自即日起接受订购，于6月1日开始交付。新车在老款车型的基础上，将增程电动系统、理想AD高级辅助驾驶、智能座舱、乘坐舒适性进行了全面的升级。同时，新车所有配臵全部标配。

 外观方面，新车采用新前格栅设计、L型前转向灯和新的低速转弯辅助灯，进气格栅变得更加有力量感，并新增一款全新的运动型双色轮毂。

 动力方面，新车采用了更高效的三合一后驱动电机，NEDC纯电综合续航提升至188公里。新车的NEDC工况综合续航里程为1,080km，WLTC工况综合续航里程为890km。新车还对智能发电系统进行了效率优化，燃油发电的模式下，NEDC工况的热机油耗下降至6.05L/100公里。

 配臵方面，新车搭载了2颗地平线最新“征程3”自动驾驶专用芯片、800万像素视觉识别摄像头等，并标配自研的理想AD高级辅助驾驶系统，可在原有的L2级别辅助驾驶基础上升级为NOA导航辅助驾驶的能力。NOA导航辅助驾驶功能将在2021年9月底通过OTA向新款理想ONE用户推送。实际使用中，NOA导航辅助驾驶功能可实现在部分封闭道路条件下，更为精准的上、下匝道以及自动加速并线的功能。

 此外，新车采用5颗博世最新的第五代毫米波雷达，每颗雷达识别范围达150°，探测距离超过了110米，形成了对车辆四周360度无死角的覆盖。（理想汽车）

特斯拉宣布已在中国建立数据中心. 5月25日，据特斯拉官方微博披露，其已在中国建立数据中心来实现数据存储本地化，并将陆续增加更多本地数据中心。特斯拉称，所有在中国大陆市场销售车辆所产生的数据都将存储在境内。同时，特斯拉将向车主开放车辆信息查询平台，目前此项工作正在进行中。（特斯拉微博）

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2021年05月30日

地平线为2021款理想ONE提供征程3芯片。地平线（Horizon Robotics）宣布，2021款理想ONE使用了两颗地平线最新款征程3自动驾驶专用芯片，在原有的L2级辅助驾驶基础上，实现了NOA导航辅助驾驶的功能。此次量产上车的两颗征程3芯片物理算力达10TOPS，感知计算FPS性能相当于30TOPS的GPU，而计算功耗为6W。此外，2021款理想ONE还搭载了基于地平线征程2的NPU计算平台实现全车语音交互。（地平线官方微信公众号）

五、投资建议

投资建议：近期行业芯片断供的风险不断发酵，车企停产/减产面积有所扩大的背景下，板块二季度的批售销量有可能承压，并对行业整体的盈利能力造成一定压力。但我们认为，目前下游购车需求依然旺盛，顺周期下，行业业绩仍处上升轨道，头部公司仍将持续受益。

 整车：2021为自主品牌车型大年，头部车企的品牌力持续提升，车型质量/密度均已远超同行。龙头公司的资金与研发优势，将在车型端得以印证。短期来看，受芯片扰动影响，预计行业Q2批发销量有所承压，但需求向好的趋势下，行业2021H2的销量表现有望超市场预期，带动盈利能力全面反弹。推荐2021年车型强势、市占率提升确定性强的自主龙头：长城汽车、长安汽车、吉利汽车。建议关注：北汽蓝谷。

 零部件：1）看好压铸、内饰等领域，国内供应商的成本优势明显，车企降本压力下，有望持续受益国产化率提升，推荐：爱柯迪，建议关注：文灿股份、福耀玻璃；2）看好智能化带来的增量配臵，华为入局的影响下，智能座舱、激光雷达等领域的渗透将显著提速，建议关注：华阳集团、德赛西威、伯特利。

 电动两轮：行业受益于新国标政策的执行，2021-2022年有望迎来景气度高峰，同时Q2有望迎来销量旺季。目前头部公司纷纷推出新一代旗舰车型，较原有车型在智能化、锂电化方面提升显著。2019年起行业集中度已开始迅速提升，龙头公司有望迎来从销量到业绩的全面增长。推荐：小牛电动、建议关注：雅迪控股。

风险提示

行业销量受疫情影响或不及预期，新车发布不及预期。宏观经济增速换挡以及外部环境不确定性或影响居民整体消费能力，而汽车作为消费占比最大的细分领域，终端零售销量或受到一定抑制不及预期。

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2021年05月30日

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投资评级说明

投资建议的评级标准

评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级

股票评级

评级

买入

增持

持有

减持

增持

中性

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说明

相对同期基准指数涨幅在15%以上

相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间

相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间

相对同期基准指数跌幅在5%以上

相对同期基准指数涨幅在10%以上

相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间

相对同期基准指数跌幅在10%以上

P.10 请仔细阅读本报告末页声明