金融武器化

2024年4月17日发(作者：)

智库 THINK TANK

THINK TANK

金融武器化

Notes on Capital Market

西方对俄制裁的启示

：

与传统的贸易禁运不同，西方国家对俄制裁最重要的特征是

将金融武器化。在这场制裁与反制裁斗争中，以美国为首的

西方国家与俄罗斯在策略上都有一些失误和错判，值得注意。

对俄罗斯的制裁全面升级。

俄乌冲突以来，美国和西方国家

这是战后

对俄罗斯的依赖较强且短期内无法替

针对的经济体是地缘政治影响力极强

70

年以来最大规模的经济制裁行动，

代，

在此背景下，

因此对俄实行能源禁运存在顾虑。

的大国。西方阵营空前一致，有备而

融武器化，

西方国家全力推动将金

的反制措施，

来；俄罗斯准备了预案，

有得有失。

采取了相应

具。

罗斯以官方外汇储备为主的海外资

其主要包括三方面

作为制裁俄罗斯的主要工

：一是冻结俄

产，目的是扰乱俄经济金融秩序，阻止

俄罗斯遭受西方严厉的制裁

其动用外汇储备干预卢布汇率，限制

俄罗斯的金融市场和经济运行，

西方对俄制裁的目的，是要扰乱

二是将俄

其动用外汇支持乌克兰战争的能力；

俄罗斯内部的社会矛盾和政治动荡，

制造

全球支付系统，

7

家主要银行踢出

SWIFT

削弱俄罗斯资助战争的能力。

融体系的联系，

切断俄罗斯与国际金

俄制裁，

动；三是禁止公共和私人部门与俄罗

阻断其资金的跨国调

关注。

具有两个重要特征，值得我们

此轮对

斯政府和特别指定国民名单

辅。

对俄制裁最重要的特征是将金融武器

与传统的贸易禁运不同，

一是金融制裁为主，贸易制裁为

的所有投融资活动，限制俄在美欧市

（

SDN

）

西方国家

场进行借贷交易和筹集资金的能力。

化。俄罗斯在全球贸易中的份额较低

合。

2.3%

），但是俄石油和天然气产量的

制裁，

以前对伊朗、

二是官方制裁与民间抵制相结

叙利亚和阿富汗的

市场份额较高

同情，

西方对被制裁国家存在一定的

在石油和天然气进口方面，

（分别为

14%

和

欧洲国家

17%

）。

裁就有不同意见。

例如欧洲对美国主导的对伊制

俄制裁西方社会空前团结，

相较而言，

私人部门

此轮对

14

〡

2022.06

Copyright©博看网. All Rights Reserved.

资本市场札记

丁安华

招商银行首席经济学家

主动参与程度高，

化。

加坡等

美国、

30

欧盟、

多个国家和地区参与对俄

日本、

与官方制裁相互强

韩国、瑞士、新

制裁，

从多边机构的表态来看，

其经济总量占全球的

60%

左右。

金组织、

行、国际清算银行也对俄罗斯做出了

世界银行、欧洲复兴开发银

国际货币基

制裁和抵制的安排。

有

600

多家跨国公司主动退出俄罗斯

从私人部门看，已

市场，

业务、

包括撤资退股、

中止投资等。此外，

停止经营、

民间非政府

削减

组织积极参与，

术、

与俄罗斯的人文、艺

入西方社会的空前孤立当中。

体育的交流陷入停顿。俄罗斯陷

俄罗斯的反制措施与实际效果

面对西方的金融制裁，俄罗斯采

方面。

取了一系列应对措施，主要包括以下

管制，

第一，上调政策利率，强化资本

包括上调政策利率至

限制资本外流，稳定卢布汇率。

20%

；强制出口

（

智库 THINK TANK

据，

一半可能遭到冻结

俄罗斯

6300

亿美元外汇储备中的

能动用的主要资金是外汇储备持有的

（图

4

），俄央行仍

（约

人民币资产和央行金库中储存的黄金

2200

其次，

亿美元）

就西方国家而言，

。

软肋在于能源进口结构调整缓慢，

主要的

成欧洲对俄罗斯石油和天然气的过度

造

依赖，

管美国态度强硬，

在能源禁运上不免有所顾忌。尽

到替代进口来源。无奈之下，

但欧洲一时无法找

接受俄罗斯的天然气，

储备银行和俄罗斯天然气工业银行排

将俄罗斯联邦

只能继续

除在

SWIFT

SDN

进行交易。

名单之外，

俄罗斯的能源出口

允许其继续使用

并未受到制裁的显著影响，

出口量环比还上升了

大幅上升的背景下，

2%

。在能源价格

4

月石油

裁的一个明显漏洞。

顺差短期内还可能上升，

俄罗斯经常项目

这是西方制

必然后果是石油、

最后，就美国而言，

天然气等大宗商品

对俄制裁的

大。

价格上升，

目前，拜登政府面临极大的内部压

导致美国通货膨胀压力加

力，

主党的中期选举前景。

美国的通胀居高不下，

型通胀压力，持续困扰拜登的财经团

如何降低输入

严重影响民

队。

普对华进口加征的关税，

最近，拜登表示正在研究取消特朗

政府对国内通胀的担忧，

显示出美国

俄乌冲突的关注。

已经超过对

济制裁

这也是美国滥用经

结果。

“搬起石头砸自己的脚”的必然

国家的两个软肋

短期看，俄罗斯成功抓住了西方

油气出口的高度依赖

：一是欧洲对俄罗斯

高通胀压力，执政民主党中期选举的

；二是美国面临

16

〡

2022.06

形势非常被动。

临的经济压力可能会进一步加大。

从长远看，俄罗斯面

国正在敦促欧洲国家调整能源进口结

美

G7

构，

领导人发表声明，

目的在于弥补制裁漏洞。

表示要逐步降低

5

月

8

日，

对俄罗斯能源的依赖，

或禁止进口俄石油和天然气。

包括逐步停止

罗斯的油气产品出口是其最主要的外

由于俄

汇和财政收入来源，

，将对俄罗斯的经济造成

能源禁运无异于

持久打击。

罗斯油气，

一旦欧洲国家不再需要俄

恶化，

俄罗斯的国际收支将严重

的状态。

有可能深陷孤立而低水平发展

几点启示

际储备货币的地位，

应该看到，西方滥用美元作为国

做法，

将金融武器化的

都会警惕美元主导的金融体系可能带

任何奉行独立自主外交政策的国家，

长远而言必将损害美元的地位。

来的伤害。

货币的主导地位已经下降了，

事实上，美元作为国际储备

从本世

一趋势肯定还会加快。

纪初占

70%

下降到如今不到

59%

，这

安全？目前流行两种观点

怎样保障我们的外汇储备资产

化策略，

产份额，

即分散币种组合，

：一是多元

备“回家”

增加其他币种资产

减少美元资

策略，即外汇资产的国内使

；二是储

用。

是这么做的，

先看储备多元化策略。俄罗斯就

推动外汇储备非美元化和币种多元

2014

年以来就有意识地

化，

本失效。

但这一策略在西方联手制裁下基

币体系下，

这就提醒我们，

通过减少美元资产占比，

在现有国际货

增

Copyright©博看网. All Rights Reserved.

加非美货币资产占比，

义，

策略不可能绕开整个西方。

但要认识到其局限性，

虽有一定的意

币种多元化

缺乏金融常识的朴素想法。

再看储备“回家”策略。这是一种

是通过结汇而形成的，

汇的同时，

央行在收购外

外汇储备

币。

向国内投放了等值的人民

有一种方式可以让外汇储备

因此，外汇储备只能在外使用。

放，

“回家”

只

安

的，

金并运回国内。

那就是央行在国际市场上购买黄

但操作上几乎难以实现。

这在理论上是最安全

元计，

按现价美

价值只有

全球官方储备中持有的黄金总

用官方外汇储备大量收购黄金，

2.1

万亿，私人持有

2.8

万亿。

引发价格剧烈上升。

只能

方面、

可见，在两国敌对的条件下，单

题，

被动地讨论海外资产的安全问

的解决方案。

所有的策略都有局限性，没有彻底

当

面包师的仁慈，

·

斯密说过，

那么，

我们的早餐，

怎样做才对呢？亚

不是来自

利益的追求。对海外资产的安全而言

而是出于他们对自身

也是一样，

好意，

我们不能寄希望于别人的

的考虑。

而是基于他们对自己切身利益

在石油和天然气禁运方面仍有顾忌，

即使是制裁俄罗斯，西方国家

也是基于自身利益的考虑。

的切身利益有所顾忌的话，

如果说西方社会对自己在中国

过去

展经济、

40

年我们集中精力对外开放、

那应该是

深度融入全球市场的结果。

发

沿着这条道路走下去，

自身的经济威慑，

我们便能增强

外资产的安全才有保障。

不战而屈人之兵，海

对

“新财富”

资本圈精英评论，

于本文内容您有任何评论或欲查看其他

微信公众号和我们互动。

请扫描版权页二维码，关注

“釜底抽薪”