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【论文原文】：Liquidity in the global currency market

【作者信息】：Angelo Ranaldo, Paolo Santucci de Magistris

获取地址：.1093/rof/rfac013

博主关键词： 货币市场、流动性风险

摘要：

我们通过分析交易量对价格的影响来研究全球货币市场的流动性。我们通过对流行的Amihud（2002）非流动性指标的改进来分析代表全球外汇交易的十年CLS盘中数据，我们称之为已实现Amihud，即已实现波动率与交易量之间的比率。与市场深度相反，价格影响随着交易成本、货币市场压力、不确定性和风险规避而增加。此外，我们通过观察违反“三角”无套利条件的情况，分析了流动性是否以及如何产生价格效率。我们发现，以美元为基础的货币提供了较低的交易影响，从而支持了价格效率。

简介：

在本文中，我们分析了全球货币市场的流动性。除了先前文献中已经考虑的交易成本外，我们还研究了市场非流动性的另一个重要维度，即交易量如何影响货币价格。为此，我们对流行的Amihud（2002）非流动性指标进行了改进，该指标可以解释为与交易量单位相关的外汇波动量，随着市场深度和货币需求曲线的弹性而降低。

为了研究全球货币市场的流动性，我们获得了来自CLS Group的外汇交易量日内数据集，包括2011年11月至2021 9月的29种货币对。我们通过使用高频回报变化而不是每日绝对回报来增强最初的Amihud测量。通过这样做，我们获得了对回报波动性的更准确测量和对价格影响的更准确估计。

时间序列分析表明，货币市场越薄，交易影响越大，经常发生在外面“伦敦时间和主要金融中心的银行假日。此外，价格影响随着交易成本、货币市场紧张、不确定性和风险规避而增加。从横截面来看，我们量化了交易个别货币对的价格影响，并表明涉及美元的交易使交易员能够避免更不利的价格影响。

在本文的第二部分，我们通过观察违反“三角”无套利条件的情况，分析了流动性与价格效率之间的关系。我们发现，错误定价会随着非流动性的增加而系统性地增加，这表明巨大的价格影响限制了套利。受益于平均较小交易影响的货币能够保持较高水平的价格效率。此外，涉及欧元的货币对通常在较薄的市场中交易，集中了导致套利偏差的非流动性摩擦。这并不适用于作为工具货币的美元对，这支持了这样一种观点，即正是美元的流动性导致了价格效率，即偏离一个价格定律。