锂电设备行业专题一:特斯拉Model Y降价,电动化趋势持续深入

2024年2月6日发(作者：)

机械设备行业 | 证券研究报告 — 行业点评 2021年1月4日

强于大市

锂电设备行业专题一

特斯拉Model Y降价，电动化趋势持续深入

特斯拉国产Model Y正式发售，价格大幅下调，这将促进特斯拉和行业整体需求增加，进而带来电池厂扩产确定性的增加和锂电设备需求的提升。

支撑评级的要点

预计降价拉动特斯拉Model Y需求持续旺盛。2021年1月1日，特斯拉正式发售国产Model Y，其中长续航版起售价为33.99万元，较此前48.80万元下调14.81万元，高性能版起售价为36.99万元，较此前53.50万元下调16.51万元。Model 3高性能版车型售价从41.90万元下调7.91万元下降至33.99万元，长续航版本下架，标准续航版售价不变。从Model 3历史销量情况看，此次降价将直接促进Model Y需求增加。



特斯拉产品线进一步完善，有望刺激行业需求增加。特斯拉Model Y国产版本降价后，Model 3与Model Y进一步完善特斯拉的产品线，从价格端看，不同配置基本覆盖了25-40万的价格水平；从车型看，Model Y的推出填补了特斯拉在中高端电动SUV方面的空白。我们认为，特斯拉Model

Y的降价会拉动行业整体需求：1)一方面，爆款产品会增加消费者对于新能源汽车的认可度，拉动行业整体需求的增加；2)过往Model 3降价后，各主流新能源汽车的销量并未受到较大影响，我们认为这是因为当前新能源车仍处于加速渗透的阶段，类似于Model Y的竞品推出将倒逼其他厂商推出在性能、价格等方面均更具有竞争力的车型，进一步刺激行业需求的增加。



预计特斯拉电池供应商将持续加大扩产力度。目前，特斯拉在全球各地有多个工厂正在建设中，以上海工厂为例，预计2021年年产量55万辆(Model 3 30万辆，Model Y 25万辆)，对应动力电池需求最高超40GWh。目前，特斯拉的电池供应商主要包括松下、LG化学和宁德时代等。根据LG化学三季度电话会议，LG化学全球产能将在2023年达到260GWh，圆柱产能从20GWh提高到60GWh，LG化学南京工厂主要用于配套特斯拉Model

3和Model Y。 LG化学与南京经开区签署协议，追加5亿美元用于扩大圆柱电池产能。宁德时代方面，2020年扩产速度显著加快，先后公布车里湾/湖西扩建/溧阳三期/宜宾一期/宁德福鼎/溧阳四期/宜宾二期项目，总投资额不超过650.24亿。



补贴退坡无碍于电动化趋势深入。根据《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，2021年坚持平缓补贴退坡力度，新能源汽车补贴标准在2020年基础上退坡20%。我们认为，补贴退坡并不影响新能源汽车渗透率的持续提升，这是因为除了政策因素以外，本轮电动化浪潮中供给端也发生了非常积极的变化：1)动力电池等部件价格不断下降，降低造车成本；2)造车新势力和传统车企纷纷加速布局，新能源汽车产品线齐全、爆款频出。电动化趋势深入，主流电池厂扩产幅度变大、进度加快，锂电设备行业需求放量，进而使绑定主流电池厂的头部锂电设备公司迎来新一轮快速成长。



中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

机械设备：锂电设备

证券分析师：陶波

(8621)20328512

********************证券投资咨询业务证书编号：S13

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联系人：朱祖跃

***********************一般证券业务证书编号：S13

投资建议



为配套特斯拉等整车厂需求，国内外主流电池厂宁德时代、LG化学等扩产意愿强烈，重点推荐核心设备供应商先导智能、杭可科技，建议关注赢合科技、星云股份。

特斯拉产能、销量不及预期，核心客户项目建设不达预期，疫情对全球新能源汽车产业的影响。

评级面临的主要风险



特斯拉Model Y降价，拉动需求持续旺盛

特斯拉Model Y国产版本降价15万元左右

2021年1月1日，特斯拉正式发售国产Model Y，其中长续航版起售价为33.99万元，较此前48.80万元下调14.81万元，高性能版起售价为36.99万元，较此前53.50万元下调16.51万元。此外，Model 3高性能版车型售价从41.90万元下调7.91万元下降至33.99万元，长续航版本下架，标准续航版售价不变。

图表1. 特斯拉国产车型降价时间表

上市时间

2021年1月1日

2021年1月1日

2021年1月1日

2020年10月1日

2020年10月1日

2020年5月1日

2020年4月10日

2020年4月10日

2019年5月31日

2019年2月1日

生产商

特斯拉（中国）

特斯拉（中国）

特斯拉（中国）

特斯拉（中国）

特斯拉（中国）

特斯拉（中国）

特斯拉（中国）

特斯拉（中国）

特斯拉（中国）

特斯拉

车型

Model Y

Model Y

Model 3

Model 3

Model 3

Model 3

Model 3

Model 3

Model 3

Model 3

型号标识

高性能版

长续航版

高性能全轮驱动版

长续航后轮驱动版

标准续航升级版

标准续航升级版

长续航后轮驱动版

高性能全轮驱动版

标准续航升级版

长续航后轮驱动版

指导价（万元）

36.99

33.99

33.99

30.99

26.97

29.18

36.66

41.98

32.80

43.30

资料来源：特斯拉官网，乘联会，汽车之家，中银证券

预计Model Y降价拉动需求大幅增长

我们认为，本次Model Y降价将刺激特斯拉销量提升、行业需求增长：

特斯拉产品线进一步完善。特斯拉Model Y降价后，特斯拉电动汽车的产品矩阵进一步完善，在中高端车中，Model 3和Model Y分别占据了轿车和SUV的细分市场，其中Model Y也更好地服务了中国市场消费者对SUV车型的喜爱。在豪华车方面，Model S针对轿车群体，Model X则为豪华旗舰型SUV。

图表2. 特斯拉产品矩阵

资料来源：特斯拉官网、中银证券

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从过往Model 3历次价格调整后的销量情况看， Model 3价格的下调直接拉动了Model 3销量的快速增长，2020年11月Model 3销量达到21604辆。但是， Model 3价格的下调并没有对其他车型的销量产生大幅的影响，从理想One和比亚迪汉等车型的销量看，其销量/交付量维持续处于快速提升状态中，并未受到特斯拉Model 3降价的影响。

图表3. 特斯拉 Model 3、理想ONE等销量/交付量变化

8-012020-032020-052020-072020-09215000AionS比亚迪汉EV理想ONEModel 3(右)25

资料来源：乘联会、中汽协、中银证券

我们认为，特斯拉Model Y的降价会拉动行业整体需求的增加：

1)一方面，爆款产品会增加消费者对于新能源汽车的认可度，而这种认可度是可以在不同品牌间渗透的，拉动行业整体需求的增加；

2)另一方面，当前新能源车仍处于加速渗透的阶段，类似于Model Y的竞品推出将倒逼其他厂商推出在性能、价格等方面均更具有竞争力的车型，进一步刺激行业需求的增加。

特斯拉电池供应商将持续加大扩产力度

特斯拉规划有多个超级工厂

目前，特斯拉在全球各地有多个工厂正在建设中。截至2020年三季度末，美国Fragment工厂Model 3&Y产能合计50万辆，上海工厂Model 3产能25万辆，预计2021年上海工厂产能合计55万辆，其中Model

3 30万辆，Model Y 25万辆，柏林工厂2021年投产，产能持续释放为Model Y销量增长提供了保障。

图表4. 特斯拉全球产能汇总（截至2020年三季度末）

工厂

美国加州工厂

上海超级工厂

柏林工厂

德州工厂

合计产能

车型

Model 3/Y

Model S/X

Model 3

Model Y

Model 3

Model Y

Model Y

Cybertruck

Model 3/Y

Model S/X

合计

2019年产能（万辆）

40

9

15

-

-

-

-

-

55

9

64

当前产能（万辆）

50

9

25

-

-

-

-

-

75

9

84

状态

生产中

生产中

生产中

建设中

规划中

建设中

建设中

建设中

-

-

-

资料来源：特斯拉公告，insideEVs，中银证券

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据21世纪经济报道，2021年特斯拉（上海）工厂计划生产约55万辆汽车，其中Model 3车型为30万辆，Model Y车型为25万辆。国产Model 3标准版的电池容量为55kWh，长续航版的容量则为77kWh，新款国产Model 3 电池容量没有变化，Model Y的电池容量为77kWh。据此测算，55万辆国产特斯拉需要的动力电池装机量最高达42.35GWh。

电池供应商扩产意愿强烈

特斯拉的电池供应商主要包括松下、LG化学和宁德时代等，电池供应商扩产意愿强烈，以LG化学和宁德时代为例：

LG化学规划产能260GWh，较2019年增加近200GWh。在LG化学三季度业绩说明会上，LG化学表示计划到2023年年底提升产能至260GWh，满足500万辆电动汽车电池需求。此外，LG化学曾在2020年10月份表示到2023年圆柱电池产能将增加至60GWh。根据我们对扩产规划梳理，LG化学在中国南京规划产能超32GWh，且在2020年11月追加5亿美元提高圆柱产能，LG化学波兰工厂规划产能约65Wh，LG化学在美国Lordstown与通用合资设立产能约30GWh的动力电池工厂。

图表5. LG化学在中国、欧洲和美国等地的扩产规划

资料来源：高工锂电、起点大数据、公司官网、中银证券

宁德时代2020年扩产速度显著加快，先后公布车里湾/湖西扩建/溧阳三期/宜宾一期/宁德福鼎/溧阳四期/宜宾二期项目，总投资额不超过650.24亿。具体来看：

2020年12月29日， CATL公告拟投入不超过390亿用于锂电池生产与研发项目，包括： 1)拟在福建省宁德市福鼎市投资建设锂离子电池福鼎生产基地，项目总投资不超过人民币170亿元；2)拟在江苏省溧阳市中关村高新区内投资建设江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目(四期)，项目总投资不超过人民币120亿元；3)拟在四川省宜宾市临港经济技术开发区内投资扩建动力电池宜宾制造基地项目，项目总投资不超过人民币100亿元。

此前，宁德时代2020年公布的扩产项目还包括：1)宁德湖西扩建项目，总投资额不超过46.2亿，规划产能16GWh；2)宁德车里湾项目总投资额不超过100亿，规划产能45GWh；3)江苏时代三期项目总投资额不超过74亿，规划产能24GWh；4)四川时代一期项目总投资额不超过40亿，规划产能12GWh。

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图表6. 宁德时代2020年扩产项目

宁德湖西扩建

宁德车里湾

宁德福鼎

江苏时代三期

江苏时代四期

四川时代一期

四川时代二期

规划产能(GWh)

16

45

66

24

47

12

39

总投资 设备投资建设周期

(亿元) (亿元)

46.24 29 2020年开工，三年建成

100 70 2020年开工，两年建成

项目分两期建设，项目一期自开工建设起不超过26个月，项170 119

目二期计划在一期建设后两年内启动，以实际建设情况为准

74 54 2020年开工，三年建成

120 84 自开工建设起不超过24个月，最终以实际建设情况为准

40 22 2020年开工，两年建成

项目分两期建设，项目一期自开工建设起不超过26个月，项100 70

目二期计划在一期建设后两年内启动，以实际建设情况为准

资料来源：公司公告、中银证券

注：车里湾项目、宁德福鼎项目、江苏时代四期项目、四川时代二期项目设备投资额为估算(总投资额的70%)，其中宁德福鼎项目、江苏时代四期项目、四川时代二期项目规划产能为估算，按单GWh设备投资额1.8亿元计算

供需两旺，补贴退坡无碍于电动化趋势深入

2021年新能源汽车补贴在2020年基础上退坡20%

2021年新能源汽车补贴退坡。12月31日，财政部、工信部等四部委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，整体上2021年新能源乘用车的补贴力度要比2020年退坡20%，但公交、出租、环卫等营运/工作性质的特殊车辆补贴下调10%。其中，WLTC测试工况已成为2020年的标准，但续航划定上仍会按“老车老标准、新车新标准”的原则执行。

图表7. 2021年补贴政策变化

具体内容

2021年，新能源汽车补贴标准在2020年基础上退坡20%；为推动公共交通等领域车辆电动化，相补贴标准 关领域符合要求的车辆，补贴标准在2020年基础上退坡10%，地方可继续对新能源公交车给予购置补贴。

从2021年起，新能源汽车试验方法标准将更新，由现行的NEDC变成了WLTC。不过2021年是交测试工况标准 接过渡年份，并且WLTC测试标准目前还未正式对外公布。新标准发布实施前，按照老标准进行检测的产品，只要符合要求，均可按规定享受补贴。

涉及新能源汽车安全问题的不合规行为，视程度予以暂停或取消推荐车型目录、暂缓或取消财政市场监督机制 补贴等措施；强化全流程监管，起火、重大安全事故等情况，开展跨部门联合调查。进一步加强购置补贴审核，提高重点关注企业现场审核比例。

鼓励优势企业兼并重组、做大做强，坚决遏制盲目投资、违规建设等乱象，新能源乘用车、商用优化行业格局

车企业单次申报购置补贴清算车辆数量应分别达到10000辆、1000辆。

资料来源：搜狐汽车网、中银证券

新能源汽车供需两旺，推动电动化趋势深入

我们认为，补贴退坡并不影响新能源汽车渗透率的持续提升，以特斯拉Model 3和Model Y为代表的新能源汽车爆款的频频出现表明电动化趋势持续深入已经成为必然。这是因为除了在需求端政策持续推广新能源汽车以外，本轮电动化浪潮中供给端也发生了非常积极的变化：1)动力电池等部件价格不断下降，降低造车成本；2)造车新势力和传统车企纷纷加速布局，新能源汽车产品线齐全、爆款频出。

需求端方面，各国政策大力推广新能源车，明确燃油车退出时间表。具体来看：

1.中国，推行新的双积分制度，出台《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》。2020年6月，我国发布新版双积分制度，在降低单车积分的同时要求2021-2023年新能源车积分占比分别提高至14%、16%和18%；纯电动车单车积分下调近50%，插电混动车单车积分下调20%。新版政策单车积分下降，提高技术门槛，鼓励扩大新能源汽车生产规模、扶优做强新能源产业。

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2.欧洲，最严碳排放标准。2020 年新登记轿车中至少 95%需达到 95g/km 的 CO2 排放控制目标，2021 年起所有新登记轿车的 CO2 平均排放均需达标，超出碳排放标准的车辆将受到 95 欧元/g 的罚款。2025年、2030年碳排放目标则分别为81g/km和59g/km。据ACEA，2020年前三季度，欧洲主要国家新能源汽车销量同比增长49%，新能源汽车销量占全部汽车比重为23%。

3.美国：拜登支持新能源发展。特朗普担任美国总统后，曾经推出一系列意在扶持传统能源行业发展的政策，例如叫停环保规则、退出《巴黎气候协定》等。与特朗普不同，拜登坚定推动清洁能源发展，从拜登的竞选纲领看，其能源政策的核心是新能源的研发、广泛应用与对传统能源替代升级。

4.部分国家和地区出台燃油车退出时间表。韩国、英国、德国和法国等政府也提出将在2030-2040年左右全面禁售燃油车，日本则宣布2050年日本汽车厂商所销售的乘用车将全部电动化。

图表8. 多个国家和地区出台禁售燃油车措施

国家/地区

海南省

英国

法国

德国

西班牙

日本

韩国

内容

根据《海南自由贸易港建设总体方案》，2030年禁售燃油车

根据《Air quality plan for nitrogen dioxide （NO2）in UK》，2040年禁售燃油车。2020年2月，约翰逊将其提前至2035年，据最新报道，这一期限将再次提前至2030年。

根据《Plan climate：1 planet，1 plan》，2040年禁售燃油车

根据《零排量交通解决方案策略》，2030年禁售燃油车

根据《气候变化与能源转型法》，2040 年前禁止出售燃油车以及混合动力车

2050年日本汽车厂商在全球销售的乘用车都将实现电动化，即不再销售新的纯内燃机车型，而是电动汽车、燃料电池车或混合动力车。

首尔市政计划从2035年起不再允许对内燃机汽车进行新的登记注册，预计2035年之前禁止内燃机汽车进入市中心。

资料来源：新浪汽车、腾讯汽车、搜狐网、中银证券

供给端方面，一方面，动力电池价格持续下降带来新能源汽车成本的降低，另一方面，造车新势力逐渐成熟、传统车企加速布局。具体来看：

动力电池价格持续下降。根据2020高工锂电&电动车年会，2010~2020年中国容量型动力电池含税均价（元/Wh）降幅超80%~85%，动力电池占整车成本占比从60%以上下降到30%~40%，2020年动力电池价格是2010年的1/8~1/5。在关键原材料价格下行、技术进步、提升制造良率、规模效应拉低制造成本和电池厂毛利率下行等因素的驱动下，动力电池在性能提升的同时价格也持续下降，这导致新能源汽车成本的降低。

新能源汽车爆款频现、产品线齐全。特斯拉Model3、蔚来ES6、比亚迪汉等消费者关注度极高的车型先后进入市场，宏光MINIEV单车型2020年11月销量达到33094辆。此外， 5万以内、5-10万、10-20万、20-30万、30万以上以及价格更高的豪华车等均有车型在售，全面覆盖各个价格区间的需求。

图表9. 2020年以来，特斯拉Model3、宏光Mini EV等车型的销量

120,000宏光mini EV100,000Model 3欧拉R1AionS奇瑞EQ比亚迪汉理想ONE80,00060,00040,00020,00002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-11

资料来源：乘联会、中银证券

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图表10.新能源汽车产品线齐全

资料来源：易车网、中银证券

传统车企跑步入场。除北汽、比亚迪等在新能源领域布局的国内车企外，以大众为代表的全球龙头燃油车企业也驶入电动化转型的快车道。2020-2024年间大众集团计划在电动化及数字化等领域投资约5000亿人民币，到2022年底，大众将在全球建设8个(德国4个，中国2个)基于MEB平台的纯电动车生产基地，到2029年累计销售2600万辆纯电动车型。

图表11. 部分国际龙头车企电动化规划

集团/品牌

奔驰

宝马

奥迪

大众集团

通用集团

丰田

本田

PSA

沃尔沃

计划

2022 年推出10余款电动车型，2025 年销量将会占据15%-25%，2030年插混+纯电占比50%以上

2021 至少 5 款全电动车， 2025 年新能源产品将达到 25 款，到 2025 年销售占比达到 15％-25％。

2020 年推出 20 款车型，其中纯电动5 款，插混12 款，2025 年纯电和混动车销量超80 万辆

2020年纯电动车的年销量达50 万辆，2025 年中国产能达 150 万辆，2028 年累计生产电动车超 2000

万辆。

将持续推出新的电动汽车平台，并基于该平台生产至少 11 款车型，2026 年之前将其全球电动汽车的年销量提高到 100 万辆。

2020 年新推出 10 款电动车，到 2030 年全球电动车销量超过 550 万辆。

2025 年前推出 20 款电动化车型，2030年新能源汽车占比提高到三分之二

到2025 年，PSA集团将在全球范围内提供 40 款电动车型。

2019 年在全部车型中普及电气化，2025 年售出 100万辆新能源汽车

资料来源：公司官网、新浪汽车、腾讯汽车、中银证券

造车新势力逐渐成熟，交付能力不断提高。特斯拉、蔚来等国内外造车新势力在兴起之初，由于缺乏在汽车制造业领域内的积累，批量生产能力有所欠缺，经常出现下单后排队较长时间才能取到车的问题。随着这些新兴车企逐步成熟，并通过新建工厂、与传统车企深度合作等方式加快产能爬坡，交付能力大大提高，减少等待对需求的不利影响。2020年11月，蔚来、理想、小鹏和威马的交付量/销量分别为5291辆、4646辆、4224辆和3018辆。

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图表12. 造车新势力2020年的交付量/销量(除威马外，均为交付量数据)

61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源：盖世汽车网、中银证券

投资建议

特斯拉Model Y国产降价后，预计将带动需求量快速增长，进而带来动力电池需求的增加。目前，国内外主流电池厂宁德时代、LG化学等扩产意愿强烈，重点推荐核心设备供应商先导智能、杭可科技，建议关注赢合科技、星云股份。

风险提示

特斯拉产能、销量不及预期，核心客户项目建设不达预期，疫情对全球新能源汽车产业的影响。

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图表13. 估值表

代码

简称

先导智能

杭可科技

赢合科技

星云股份

评级

买入

买入

未有评级

未有评级

股价

(元)

84.0

91.3

32.7

46.9

市值

(亿元)

793.9

366.0

212.6

63.5

EPS(元/股)

2020E 2021E 2022E

1.0 1.4 1.8

1.1 1.8 2.7

0.6 0.8 1.0

0.6 0.9 1.3

2020E

87.1

81.4

54.9

77.6

市盈率(X)

2021E

59.5

51.4

42.9

50.2

2022E

45.5

34.4

33.6

35.0

每股净资产

(元/股)

6.0

6.2

8.2

4.3

资料来源：万得、中银证券预测

注：未有评级公司盈利预测为万得一致预期，股价数据截止至2021年1月4日

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披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上；

增 持：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减 持：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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